工程机械2021年报&2022Q1总结：工程机械：短期承压，有望边际改善

业绩表现： 行业短期业绩承压，营业收入和归母净利润增速均下滑我们将 A 股 17家广义工程机械公司按产业链及主营产品属性分为 6个子板块：狭义工程机械、核心零部件、叉车、掘进设备、 高空作业平台和租赁商。

受下游需求减弱以去年同期高基数影响，工程机械板块整体增长放缓。

狭义工程机械/零部件/叉车/掘进装备/高空作业平台 /租赁商 2021年营收增速为 10%/18%/23%/15%/67%/33%，其中叉车、 高空作业平台和租赁商营收增长超过 20%；归母净利润增速为 11%/11.9%/-1.8%/5.9%/33%/-0.4%，叉车和租赁商净利润出现负增长。

2022年一季度 6个子板块营收增速分别为-33%/-23%/11%/5%/49%/7%，其中狭义工程机械、零部件出现较大下滑， 高空作业平台仍维持较高增长；归母净利润增速为-57%/-38.9%/-3.9%/5.7%/15%/-62.4%。除掘进装备和高空作业平台板块外，其他工程机械品类整体下滑明显。

盈利能力： 上下游承压+疫情和海运费上涨， 毛利率和净利率均下滑受下游需求减弱，价格承压，上游原材料高企，叠加疫情影响，海运费上涨等因素影响，企业研发等费用支出规模较大， 2021年及 2022年一季度毛利率和净利率均出现下滑。

狭义工程机械/零部件/叉车/掘进装备/高空作业平台/租赁商 2021年平均毛利率同比下滑 2.3/4.4/3.2/0.9/5.6/2.7pct.，净利率下滑 2.6/3.4/1.3/1.5/4.6/4.5pct.。

2022年一季度平均毛利率同比下滑 3.4/7/2.1/2.4/0.8/7pct.，平均净利率下滑2.5/7.8/1/0.4/4.6/8.7pct.。

营运能力： 2021年各子板块运营能力有升有降，总体稳中有升2021年各子板块营运能力有升有降。 2021年狭义工程机械/零部件/叉车/掘进装备/高空作业平台/租赁商平均应收账款周转率 3.5/4.2/14.2/2.2/4.4/1.2次，同比提高 0.1/-0.5/-0.1/-0.2/0.3/0次，平均存货周转率为 3.6/3.6/7.6/1.9/3/26.9次，同比提高 0/-0.7/-0.6/0/0.3/-2.9次，平均固定资产周转率为 7.3/2.9/9.4/3.7/6.4/0.7次，同比提高 0.2/-1.2/1.3/0.2/0.3/0.1次。 总体稳中有升。

负债能力： 2021年各子板块负债能力总体平稳，债务风险可控2021年各子板块负债能力总体平稳，风险可控。 2021年狭义工程机械/零部件/ 叉 车 / 掘 进 装 备 / 高 空 作 业 平 台 / 租 赁 商 平 均 资 产 负 债 率 为59%/25%/43%/45%/38%/63%，总体表现平稳。其中三一重工、中联重科资产负债率显著低于所在子板块平均水平。

二季度展望：稳增长加快形成实物工作量，工程机械迎来边际改善4月 29日， 中共中央政治局会议指出，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。预计随着国内疫情逐渐受控，重大项目在二季度集中开工，基建投资等稳增长措施将在二季度加快形成实物工作量。 随着基数效应弱化，重大项目开工，以挖掘机为代表的工程机械二季度下滑幅度将会明显收窄。

投资建议： 持续聚焦强阿尔法属性龙头，重点推荐三一重工、徐工机械持续聚焦强阿尔法属性龙头，重点推荐三一重工（中长期阿尔法强） 、徐工机械（短期阿尔法较强）；持续推荐恒立液压、中联重科、浙江鼎力、杭叉集团、建设机械、安徽合力、华铁应急等。

风险提示： 基建、地产投资不及预期；海外、国内新冠疫情超预期风险