文山电力:重组草案落地，稀缺储能标的初现

事件：公司发布《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，交易方案包括重大资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金三个部分。

拟置入南网调峰调频公司，并募集配套资金93亿元：（1）重大资产置换：置出上市公司原有资产（作价21.04亿元），注入南网调峰调频公司100%股权（作价156.90亿元）；（2）向交易对方南方电网发行股份购买置入置出资产价格的差额部分（135.86亿元）；（3）向不超过35个特定投资者以非公开方式募集配套资金不超过93亿元用于建设梅蓄一期电站、阳蓄一期电站、南宁抽蓄电站、梅州五华电化学储能项目、佛山南海电化学储能项目以及补充流动资金。本次交易完成后，南方电网由间接控股变为直接控股股东，直接持股62.56%，云南电网持股4.4%，配套融资93亿元持股23.08%，其他公众股东持股9.96%。

交易完成主营业务从发售电转变为抽水蓄能+储能业务：本次交易前公司主营为发售电业务，交易完成后，公司转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。公司将新增：1）抽水蓄能电站：已全部投产运营的5座抽水蓄能电站，装机容量合计为788万千瓦；在建抽水蓄能电站2座，装机容量合计240万千瓦，将于2022年内全部投产；1座已取得核准、当前处于工程建设筹建期的抽水蓄能电站，装机容量120万千瓦，预计于2025年建成投产；此外，还有11座抽水蓄能电站进入前期工作阶段，总装机容量1,260万千瓦，将于“十四五”到“十六五”陆续建成投产。2）调峰水电站：2座装机容量合计192万千瓦的可发挥调峰调频功能的水电站。3）电网侧独立储能：30MW/62MWh的电网侧独立储能电站。2021年公司实现备考后营业收入48.65亿元，备考归母净利润10.49亿元，毛利率54.12%，合并资产负债率56.25%。

盈利预测与投资评级：若不考虑重组，我们维持预计公司2022-2024年EPS为0.24/0.17/0.21元/股，对应PE为52倍、72倍、60倍；若考虑重组成功后，2021年公司交易后备考归母净利润为10.49亿元，我们上调2022年备考净利润预计至13亿元（从11亿元），考虑到公司作为南网下面唯一抽水蓄能资产，给予2022年30倍PE，对应目标市值390亿元，维持“买入”评级。

风险提示：资产重组进度不及预期的风险；政策风险；调峰水电站所在流域的来水不确定性风险等