环球印务:22Q1盈利边际修复，药包细分龙头稳步发展

事件：环球印务发布2021年度报告和2022一季度报告。2021年公司实现营业收入29.36亿元，同比增长56.57%；归母净利润1.06亿元，同比增长5.00%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比下降3.79%。其中2021Q4当季公司实现营业收入6.28亿元，同比增长4.76%；归母净利润0.05亿元，同比下降86.54%；扣非后归母净利润-0.03亿元，同比下降109.02%。 此外，2022年一季度公司实现营业收入6.33亿元，同比下降6.43%；归母净利润0.27亿元，同比下降8.77%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比下降3.72%。

产品结构优化助力营收稳健增长，疫情扰动致22Q1营收承压 分产品看，1）医药及其他纸盒方面，公司与中生集团旗下各生物制品研究所、北京科兴中维等多家疫苗生产企业新增签订疫苗包装供货协议，21年实现营收5.32亿元，同比增长24.30%。2）印刷包装方面，公司全面梳理次级包材客户、品种的产品结构并实施优化方案，推进智能化转型升级，加强初级包材技术改造及产能提升，21年初级包装业务新生产线正式投产，印刷包装实现营收4.68亿元，同比增长73.31%。新产能有望优化产品结构，助力印刷包装营收高增。3）互联网广告方面，公司持续深化创意技术产出、用户画像等能力，优化客户结构，覆盖更高比例优质头部客户，21年实现19.31亿元，同比增长89.67%。22Q1公司实现营收6.33亿元，同比下降6.43%。

医包产能逐步释放，稳步推进产能扩张和智造转型 产能方面，21年西安德宝技术改造及四号线扩产项目已经完成，增加医包产能6000-7000万支/年，有望助力公司提升在精细化工、药妆行业的占有率；扩产暨绿色包装智能制造项目已启动，有望成为医药次级包装板块的新动能；天津工厂智能制造项目已启动，将扩充产线、丰富产品品种。

原材料成本上涨、投资收益增加净利润较稳定，22Q1盈利有所修复 盈利能力方面，原材料、能源价格上涨致公司21年盈利有所承压。2021年公司综合毛利率为9.80%，同比下降5.60pct。22Q1公司综合毛利率为12.84%，同比下降0.75pct，环比增长6.33pct。公司费用管控较好对净利率下滑有一定缓解。2021年期间费用率为5.90%，同比下降1.97pct，销售/管理/研发/财务费用率分别1.53/1.80/1.78/0.79%，同比分别-1.36/-0.55/+0.10/-0.16pct。22Q1期间费用率为7.57%，同比下降0.58pct。综合影响下，21年归母净利润1.06亿元，同比增长5.00%，其中投资收益同比增长132.35%至0.15亿元，贡献一定利润。21年公司净利率为3.62%，同比下降1.78pct。2022Q1公司净利率为4.33%，同比下降0.11pct，环比增长0.70pct，盈利有所修复。

投资建议：环球印务作为医药包装龙头，持续优化产品和客户结构，稳步推进产能扩张和智造转型，业绩有望进一步提升。我们预计环球印务2022-2024年营业收入为36.78、43.26、49.21亿元，同比增长25.26%、17.62%、13.75%；归母净利润为1.32、1.65、2.06亿元，同比增长24.03%、25.30%、24.63%，对应PE为20.7x、16.5x、13.3x，给予增持-A的投资评级。

风险提示：疫情反复影响风险；原材料波动风险；产品、客户拓展不及预期风险；下游需求不及预期等风险。