汽车行业2021年报及2022一季报总结：复苏是主基调，关注乘用车板块均价中枢上行后的利润弹性

行业整体：复苏是主基调，当前估值重回中低位区间1）2021年营收、利润同比回升，1Q22利润环比改善。2021营收/扣非归母净利 30376亿/902亿，同比+9.6%/+16.8%；1Q22营收/扣非归母净利 7404亿/261亿，营收同/环比-4.8%/-7.7%，扣非归母净利同/环比-17.8%/+363.2%；2）汽车板块短期出现大幅估值回调。当前汽车市盈率为 25.5倍（TTM），市净率为 1.9倍（LF），低于近十年均值 14.1%，我们认为板块估值正逐步重回合理区间。

乘用车：收入、利润同步复苏，关注供给紧张环境下利润弹性逐步释放1）1Q22、2021营收、利润同步增长。板块 1Q22/2021营收 3483亿/13199亿 ， 同 比 +11.0%/+14.7% ， 扣 非 归 母 净 利 102亿 /229亿 ， 同 比+14.9%/+46.0%；扣除上汽集团后板块 1Q22/2021营收 1659亿/5600亿，同比+33.1%/+30.8%，扣非归母净利 52亿/43亿，同比+97.9%/扭亏（+64亿）；2）在缺芯等因素导致的供给紧张环境下，乘用车均价中枢上行对利润端提振效果逐步显现。扣除上汽集团后，板块 1Q22扣非净利率/毛利率/费用率同比+1.0pct/+1.0pct/-0.1pct，板块 2021扣非净利率/毛利率/费用率同比+1.3pct/-1.5pct/-5.4pct。综合来看，在原材料上涨压力背景下，行业 2021&1Q22盈利能力均有改善，销量回升的规模效应+均价中枢上行+控费共同驱动。

零部件：成本端压力仍在，板块净利率持续承压1）1Q22收入、利润同步承压。板块 1Q22/2021营收 2488亿/10103亿，同比-4.3%/+11.6%，扣非归母净利 86亿/331亿，同比-38.1%/-11.0%；

2）成本端压力持续。1Q22/2021扣非净利率 3.5%/3.3%，同比-1.9pct/-0.8pct。拆分来看，毛利率同比-2.6pct/-1.8pct（预计板块主因为大宗商品及芯片等电子元器件涨价影响），费用率同比+0.1pct/-1.0pct。综合来看，成本端压力持续施压板块净利率。

货车：需求承压，等待行业企稳1）市场需求走弱，板块业绩同步承压。1Q22/2021货车销量 87万辆/427万辆，同比-32.7%/-8.7%。板块 1Q22/2021营收 608亿/3286亿，同比-45.9%/-5.5%，扣非归母净利 2.8亿/-21.0亿，同比-91.3%/-297.9%（转亏）；2）1Q22、2021费用率上行施压扣非净利率。板块 1Q22/2021扣非净利率 0.5%/-0.6%，同比-2.4pct/-1.0pct。拆分来看，毛利率同比+0.2pct/-1.0pct，费用率同比+2.6pct/+0.8pct，收入承压下费用率上行施压净利率。

投资建议：整车建议关注产品周期上行的上汽集团、长安汽车、比亚迪、长城汽车。汽车电子相关零部件供应商有望在产业加速中，实现国产替代和价量齐升，建议关注：伯特利（EPB+线控制动）、星宇股份（智能车灯）、中鼎股份（空悬）、德赛西威（智能座舱系统）、科博达（灯控）。

风险提示：缺芯缓解进度不及预期，汽车行业复苏不及预期，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。