电力设备行业深度报告：终端需求强劲，板块整体量利齐升，涨价环节弹性较大

2021年电动车销量超市场预期， 2022Q1国内需求强劲， 淡季不淡。

2021年全球电动车销 631万辆，同比+119%， 其中国内（含出口）、 海外电动车分别销 352/300万辆，同比+158%/+78%； 2022Q1国内、 海外分别销 126/83万辆，同比+139%/+39%， 国内终端需求强劲，维持同比高增。 我们所选的 95家企业 2021年总营收 23134亿元，同比+31%，归母净利润 1244亿元，同比+95%。其中 2021Q4归母净利润 359亿元，环比+14%； 2022Q1板块收入 6664亿，同比+33%，环比-6.55%，归母净利润 509亿，同比+108%，环比+42%，同比增速亮眼， 其中各环节龙头表现突出， 具备价格弹性的上游、 锂电中游盈利大增。

2021年子版块业绩同比高增长， 锂电中游环节表现亮眼， 2022Q1上游业绩环比高增长，电池端盈利承压： 2021年扣非归母净利润增速同比排序分别为铜箔(1203.59%)>正极(897.44%)>上游材料(399.62%)>六氟磷酸锂及电解液(322.73%)>结构件(260.95%)>锂电设备(241.17%)>负极(231.11%)>电池(165.70%)>隔膜(148.75%)>核心零部件(49.78%)>整车(37.98%)。 2022Q1扣非归母净利润环比增速排序： 整车(419.70%，剔除长安汽车)>上游材料(113.89%)>核心零部件(79%)>六氟磷酸锂及电解液(55.20%)>正极(54.61%)>负极(26.99%)>铜箔(21.26%，剔除中一科技)>隔膜(11.13%)>结构件(5.07%)>锂电设备(-2.48%)>电池(-76.77%)，整车由于折旧摊销减值等多集中在 Q4计提，因此环比增速较高。

2021年行业盈利水平同比提升， 价格弹性环节增速领先， 2022Q1上游材料、电解液等价格弹性环节盈利水平环比进一步提升： 2021年板块整体毛利率为 15.06%，同比微增 0.65pct，其中隔膜、上游材料、铜箔等环节增速领先；归母净利率 5.38%，同比+1.78pct。 2022Q1淡季不淡，毛利率为 17.22%，同比增加 2.51pct，环比增长 3.24pct， 其中上游材料、电解液环节环比大幅提升； 归母净利率 7.64%，同比增加2.76pct，环比增长 2.60pct；期间费用率 6.07pct，同比下降 1.17pct，环比上升 0.29pct。

2021年行业运营能力提升； 2022Q1行业因备货需求，存货较年初明显增长，现金流同环比显著下滑： 2021年末板块整体应收账款为2896.47亿元，较年初增加 21.30%；预收款项 979.71亿元，较年初增长 45.51%；存货达到 3452.86亿元，较年初增长 37.97%。现金流方面， 2021年板块经营活动净现金流为 2367.22亿元， 2020年同期为1558.43亿元。 2022年 Q1板块应收账款 3198.62亿元，较年初增长10.43%；存货 4136.08亿元，较年初增长 19.79%，主要系原材料上涨下备货所致，经营活动净现金流为 13.56亿元，同比下降 93.11%，环比下降 98.79%， 投资建议： 核心公司估值回落到今年 12-30倍，明年 9-22倍，已处于历史底部， Q2增速受疫情影响虽有放缓但仍可持续向上， 全年维持普遍 70-100%高增长， 我们看好电动车板块反转。看好电池环节龙头宁德时代、其次亿纬锂能、比亚迪、 派能科技，关注二线蔚蓝锂芯；其次为明年持续紧缺的全球龙头隔膜（恩捷股份）、负极（璞泰来）以及低估值的电解液（天赐材料、新宙邦）；再次为近期受益于电池技术升级高镍三元正极（容百科技、当升科技、中伟股份、华友钴业）、磷酸铁锰锂（德方纳米）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）；第四为上游资源锂（关注赣锋锂业、天齐锂业），铜箔（推荐嘉元科技）等。

风险提示： 价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑