永新股份：产品结构不断优化升级，高分红具有较好防御性

事件：永新股份发布2021年度报告与2022年一季度报告。2021年公司实现营业收入30.24亿元，同比增长10.45%；归母净利润3.16亿元，同比增长4.25%；扣非后归母净利润2.80亿元，同比增长1.43%。

其中2021Q4当季公司实现营业收入8.89亿元，同比增长11.94%；归母净利润1.02亿元，同比增长17.87%；扣非后归母净利润0.78亿元，同比增长9.56%。2021年公司利润分配预案为每10股转增2股，派发现金红利5元（含税），对应最新股息率超过8%。

此外，2022Q1当季公司实现营业收入7.24亿元，同比增长0.13%；归母净利润0.65亿元，同比增长6.93%；扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长4.94%。

彩印包装带动业绩稳健增长，加码布局薄膜21年公司积极调整产品结构，积极拓展新市场，持续发力电商平台客户，在海外市场继续突破覆盖软包装、膜材料、油墨等业务，积极拓展新业务，包括奶酪包装、特种薄膜等。分品类看，2021年彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨、其他业务分别实现收入23.12/0.56/4.07/1.43/1.06亿元，同比+9.88/-10.46/+10.13/+15.25/+36.97%。彩印包装材料为公司核心产品，21年销售量达9.31亿吨，同比增长7.63%。21年广州永新年产4000吨彩印复合软包装材料项目建成投产，有望持续驱动公司业绩增长。

同时，公司积极谋划产业布局，加大薄膜产业投入，21年黄山包装4000吨柔印无溶剂复合软包装材料产能继续推进，其中新型多功能薄膜项目已完成建设开始安装调试，永新新材料33000吨新型BOPE薄膜产能预计于2022年年中安装调试，新增产能有望驱动业绩持续增长。分区域看，2021年内销实现收入27.34亿元，同比增长9.00%；外销实现收入2.90亿元，同比增长26.39%。

原材料上涨致盈利有所承压，业绩稳步增长盈利能力方面，21年公司综合毛利率为22.24%，同比下滑2.12pct，主要系原油价格高企、能耗双控政策致原材料价格大幅上涨；2022Q1公司综合毛利率为20.77%，同比下滑0.44pct。

公司费用端管控较好，21年期间费用率为10.44%，同比下降1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.81/4.78/4.01/-0.15%，同比分别-0.51/-0.16/-0.11/-0.34pct。2022Q1公司期间费用率为10.18%，同比下滑0.85pct。综合影响下，21年公司净利率为10.45%，同比下降0.62pct。

2022Q1公司净利率为9.00%，同比增长0.57pct。

现金流方面，21年公司实现经营性现金流净额2.96亿元，同比下降46.00%，主要系下游需求疲弱影响客户付款能力，应收账款、应收票据增加以及存货增加所致。

投资建议：公司作为国内塑料软包龙头，技术、管理优势与客户资源不断积累，稳步推进产能扩张，有望长期受益于行业升级、格局优化。我们预计永新股份2022-2024年营业收入为33.42、37.11、41.02亿元，同比增长10.53%、11.04%、10.54%；归母净利润为4.01、4.52、5.03亿元，同比增长26.78%、12.90%、11.15%，对应PE为9.4x、8.3x、7.5x，给予买入-A的投资评级。

风险提示：原油价格波动风险；疫情扰动需求不振风险；行业竞争加剧风险等。