事件： 好莱客发布 2021年报及 2022年一季报。 2021年公司实现营业收入 33.71亿元，同比增长 54.40%；归母净利润 0.65亿元，同比下降 76.35%；扣非后归母净利润 0.39亿元，同比下降 83.94%。其中2021Q4当季公司实现营业收入 9.42亿元，同比增长 21.25%；归母净利润-1.69亿元；扣非后归母净利润-1.77亿元。
此外， 2022年一季度公司实现营业收入 6.15亿元，同比增长 8.35%；
归母净利润 0.41亿元，同比增长 3.87%；扣非后归母净利润 0.35亿元，同比增长 4.06%。
大家居战略稳步推进， 延展品类维持高增公司持续推动大家居战略，从衣柜逐步拓展橱柜、木门、成品配套等产品，以满足消费者全品类一站式购齐需求。 2021年公司大家居订单占比稳步提升，零售客单价持续保持 10%以上的增速，成为公司业绩增长的主要驱动力之一。 分品类看， 1） 整体衣柜 21年实现营收 20.37亿元，同比增长 16.22%， 主要系公司积极推进产品升级、新品上市所致。 2）橱柜产品 21年实现营收 2.10亿元，同比增长 52.55%， 主要由于公司贯彻大家居战略，加大橱柜营销活动。 3）木门产品 21年实现营收 8.45亿元，同比增长 653.81%， 公司并表湖北千川，并加大木门营销活动推动全品类发展。 4）成品配套产品 21年实现营收 1.36亿元，同比增长 54.23%，在大家居战略下全屋套系理念推广取得成效。 5）门窗业务 21年实现营收 0.61亿元，同比增长 29.57%， 门窗业务订单实现稳步增长。
零售+工程渠道双轮驱动， 全渠道深化管理分渠道来看， 2021年公司经销、大宗业务、直营分别实现收入 24.61亿元/7.40/0.82亿元，同比增长 26.63%/499.48%/23.99%。 具体来看， 1）零售业务方面， 公司推进建立全渠道抢夺流量，构建适应高中低消费水平的品牌矩阵，并批量化输出城市运营平台模式，分摊高线城市经营压力，依托数字化系统持续赋能经销商。 同时，公司在拎包、个性化家装、艺术整装、新零售、外贸等渠道积极布局，助力总体销售增长。 2） 大宗业务方面， 公司受益于并表湖北千川实现高增。 公司对部分房企计提信用减值损失及资产减值损失，导致公司 21年归母净利润同比大幅下滑。为强化对大宗业务的风险管控，公司明确了以央企、国企为核心、优质民营企业为辅的客户基础，持续优化客户结构。
22Q1盈利能力环比回升，期间费用率管控较好21年公司综合毛利率为 33.94%，同比下滑 2.76pct，主要系疫情下公司加大对经销商支持力度、让利终端，叠加低毛利产品占比快速提升所致。 22Q1公司综合毛利率 35.77%，同比增长 3.09pct，环比增长1.83pct，盈利能力有所好转。
期间费用方面， 21年公司期间费用率为 20.99%，同比下降 1.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.47%/5.49%/4.87%/1.16%，同比分别-1.42/-0.71/+0.14/+0.09pct，其中财务费用率提升主要系子公司湖北千川支付借款利息所致。 22Q1公司期间费用率为 23.54%，同比增长1.90pct。综合影响下， 21年公司净利率为 0.05%，同比下滑 12.30pct，主要系公司对恒大计提信用减值损失 2.1亿元、资产减值损失 0.29亿元所致。 22Q1公司净利率为 8.90%，同比下滑 1.28pct。
投资建议： 公司全渠道深化管理，“零售+工程”双轮驱动， 大家居战略不断推进。我们预计好莱客 2022-2024年营业收入为 38.86、44.53、49.48亿元，同比增长 15.28%、 14.59%、 11.12%；归母净利润为 3.51、3.98、 4.58亿元，同比增长 437.47%、 13.39%、 15.08%，对应 PE 为7.9x、 6.9x、 6.0x，给予买入-A 的投资评级。
风险提示： 原材料价格波动风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；疫情反复风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
