晨光股份：科力普增长亮眼，产品力持续提升

事件： 公司发布一季度报告，2022Q1实现收入 42.29亿元，同比增长10.93%；归母净利润 2.76亿元，同比减少 16.04%；扣非净利同比减少13.34%。

点评：

公司 22Q1收入端体现稳健增长韧性，办公直销（科力普）表现亮眼。

一季度在国内疫情多点散发、消费环境整体偏弱的背景下，公司收入仍实现了较好发展，体现了公司近年来通过全渠道、多业务布局展现的龙头增长韧性。分产品看，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销（科力普）分别实现收入 4.99亿元/7.19亿元/7.30亿元/1.33亿元/21.5亿元，分别同比-25.37%/-6.69%/-7.18%/+14.48%/+46.40%。我们认为，后续随着国内疫情逐步缓解、稳增长促消费相关政策效果体现，公司文具类业务收入增速有望回到正常发展轨道。新业务方面，科力普/晨光生活馆（含九木杂物社）/晨光科技分别实现收入 21.5亿元/2.65亿元（九木 2.43亿元）/1.18亿元，分别同比增长+46.40%/+9.02%（九木9.90%）/+9.47%。零售大店业务持续较好发展，门店稳步扩张，22Q1公司在全国共拥有 532家零售大店，环比 21Q4增加 9家，同比增加90家，其中截止季度末晨光生活馆 60家，九木杂物社 472家（直营321家，加盟 151家）。

文具类产品毛利率全面提升，业务结构影响短期盈利，控费情况良好。

从毛利率看，公司 21Q4/22Q1毛利率分别为 21.11%/21.71%，同比分别变动-2.9pct/-1pct。在 Q1原材料价格持续高位的背景下，公司文具类产品毛利率均实现了同比提升，体现了公司在产品结构升级、成本控制方面的良好成效。具体来看，公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产 品 / 办 公 直 销 （ 科 力 普 ） Q1毛 利 率 分 别 为40.40%/33.42%/29.24%/46.56%/9.3% ， 分 别 同 比 变 动+1.29pct/+1.11pct/+1.08pct/+1.83pct/-1.2pct。从费用率看，公司 22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.08%/4.31%/1.07%/-0.09%，同比变化-0.67pct/-0.58pct/-0.17pct/-0.1pct，控费情况良好。从利润率看，公司 22Q1实现归母净利率 6.52%，同比-2.09pct，环比-0.83pct，预计未来随着传统业务回暖，利润率趋势将逐步迎来向上拐点。

盈利预测：持续看好公司传统核心业务壁垒稳固，数据驱动效率提升，零售服务能力升级夯实基本盘。长期增长路径清晰，渠道端通过线上、线下、直供模式加快全渠道布局，产品高端化+品类扩展驱动产品力精进；办公直销、零售大店业务持续高增，快速构筑新业务壁垒。增持彰显发展信心，预计 2022-2024年归母净利润分别为 17.93亿元、21.4亿元，25.64亿元，目前（2022/4/28）股价对应 22年 PE 为 25x，维持“买入”评级。

风险因素：疫情大范围爆发风险，原材料价格波动风险。