化妆品行业深度报告：2021年年报和2022Q1医美化妆品业绩总结：龙头公司业绩坚挺，疫情扰动更显经营韧性

行业： 新兴平台、新品类、正规化趋势孕育发展机会。

（1）化妆品：大盘增速相对平淡，抖音等新兴平台迅速崛起。 受疫情管控下可选消费总体承压影响， 2022Q1限额以上化妆品类增速仅为 1.8%。线上阿里、抖音两大平台中，阿里平台的护肤/彩妆品类均表现平淡，但是国货龙头表现尤为突出，珀莱雅/薇诺娜/夸迪/彩棠/毛戈平等品牌天猫旗舰店 GMV增速零跑；抖音平台获越来越多国内外品牌布局，但是进展差异较大，珀莱雅、贝泰妮、华熙生物旗下品牌位居前列， 在抖音销售额甚至不亚于欧莱雅、兰蔻等国际品牌， 2022Q1珀莱雅、薇诺娜抖音 GMV 过亿。

（2）医美：打击水货假货力度加强，正规水光针、再生类产品需求正旺。 2022Q1医美行业有两大关注重点：一是 2022年 3月水光针新政落地，水光针正式被纳入Ⅲ类医疗器械管理，利好市场上稀缺的正规三类医疗器械水光产品。尤其是，嗨体作为唯一获批的正规营养素类水光，有望加速攫取市场份额。 二是再生类需求正旺，正规厂商共同推动消费者认知提升。 2021年下半年以来，连续获批三款正规再生类产品， 包括爱美客的“濡白天使”、华东医药的“少女针”和长春圣博玛的“童颜针”。 2021年“濡白天使”和“少女针” 厂商销售收入总共已破 2亿元，目前几款产品认证医生数量均在 300人以上，看好再生类产品的持续放量。

个股：呈现分化趋势，龙头公司业绩坚挺，疫情下更显韧性。 爱美客：

2022Q1营收同增 66.07%， 水光针新政受益明显，高端产品和嗨体系列持续放量。 华熙生物： 2022Q1营收同增 61.57%， 化妆品板块超市场预期增长。 雍禾医疗： 2021年营收同增 32.4%，养发业务发展迅猛，渠道阶梯式纵深发展。 贝泰妮： 2022Q1营收同增 59.32%，全渠道保持快速增长，“敏感肌+”概念持续拓展。 珀莱雅： 2022Q1归母净利同增 44.2%，线上直营高速增长，彩棠第二曲线推进顺利。 上海家化： 2022Q1归母净利同增 17.81%，盈利能力持续提升，电商保持较好趋势。

投资建议： 医美化妆品板块龙头公司 2021年年报和 2022Q1业绩普遍亮眼，在可选消费品中较为突出，带动近期板块估值回升。我们认为，板块龙头公司业绩突出，更多是其自身竞争力持续加深的体现。虽然板块整体也受到了疫情的负面因素影响，但是龙头公司通过持续开拓多渠道、开发新品类和新品牌加深护城河，在疫情下反而韧性凸显。目前医美化妆品板块整体仍处于低位区间，尽管疫情走向尚不明朗，我们仍看好龙头公司的高确定性和高成长性，推荐关注布局板块主要龙头标的爱美客、华熙生物、雍禾医疗、贝泰妮、珀莱雅、上海家化、朗姿股份等。

风险提示： 行业竞争加剧，业务拓展不及预期，疫情影响等。