景区行业深度报告：春将至，等风来

假期制度有望逐步优化，景区供需关系有望改善。改革开放以来，我国休假制度经历了从单休、双休到黄金周，再到灵活调休的年休假制度的转变，居民法定节假日和休假时长逐渐增长，旅游需求也实现较快增长。

假期时间的增加与分散化将平滑化热门景区淡旺季游客人数峰谷，有望减少景区为满足长假集中爆发的需求而增加不必要投入的情况，景区淡旺季差异有望逐渐收窄，景区供需关系或将逐渐得到优化。

疫情限制跨省游，纾困政策逐渐落地。新冠疫情爆发后，文旅部要求全国旅行社及OTA暂停经营团队旅游及“机票+酒店”旅游产品，新冠散点疫情反复导致跨省出游受限。政府多次出台纾困帮扶政策，景区业绩或将筑底。

景区探索二次消费场景。2018年以来，国务院三次出台政策引导国有景区门票合理化，倒逼依赖门票经济的传统景区进行数字化改造转型探索二次消费增长空间。区块链技术与元宇宙的火热为景区打造数字化文旅产品提供了发展空间，2022年以来，黄山、泰山、大唐不夜城等多个景区在数字藏品平台上线数字文旅藏品，故宫博物院通过文创产品拓宽营收来源，自然景区二次消费空间逐渐打开。AR、VR等数字化技术的应用更打破了自然景区的物理限制，允许自然景区在不改变原有自然旅游资源的前提下增加文化体验项目，强化游客体验，赋能自然景区，吸引游客重游。

投资策略。维持行业谨慎推荐评级，重点关注龙头数字化改造进程。近年来国内假期制度逐渐优化，居民休假时间逐渐增长，年休假制度及灵活休假制度落地有望促进旅游出行。新冠疫情冲击下居民旅游需求韧性显现，纾困帮扶政策支持下，景区业绩或将筑底。2018年以来政策引导国有景区调降门票，倒逼景区探索其他消费场景，AR、VR等数字技术赋能下，传统旅游景区逐渐通过元宇宙和数字文旅藏品等方式探索二次消费场景，创新文旅体验，景区消费潜力扩大。维持对景区行业“谨慎推荐”的投资评级，建议重点关注景区行业数字化改造稳步推进，增长空间扩大的龙头上市公司曲江文旅（600706）、黄山旅游（600054）、张家界（000430）等，推荐具有可复制性、疫情受控后业绩恢复较快的人工景区龙头宋城演艺（300144）等，建议关注管理能力领先的天目湖（603136）、资源较为稀缺独特的长白山（603099）、峨眉山A（000888）等。

风险提示。新冠疫情反复、新冠药物研发不及预期、宏观经济下行、行业政策变化、新兴消费项目效果不及预期等。