宏观经济周报：俄乌大战，适时抄底

上周，全球市场主要受到俄乌局势的影响，整体呈现Risk Off 走势。然而，随着情绪的释放，市场迅速修复。美股和黄金均修复到2月18日的水平。随着俄罗斯被剔除SWIFT，俄乌局势仍有进一步发酵的可能，但对市场冲击最大的时刻可能已经过去，除非发生进一步的黑天鹅。

因此，建议本周逐步加仓抄底，如有进一步下跌可酌情再加仓。在本轮地缘政治冲击之下，A 股调整幅度不大，因此修复的空间有限。而港股则跌幅明显，具有较大的修复潜力（详细分析请参考我们的研报《首创证券宏观研究_俄乌大战之后，股市如何抄底？_宏观专题研究》）。

切断俄罗斯使用Swift 首先会严重影响俄罗斯的国内经济，俄罗斯的跨境贸易和资金流动将会严重受阻，大量国际贸易将只能通过本币交易，或与签订了货币互换的国家之间进行贸易往来，而俄罗斯作为原油和天然气的重要出口国，这两部分的利润占到了俄财政收入的40%以上。同时，制裁措施实施以后，全球能源价格或受到严重冲击，尤其对依赖俄罗斯能源进口的欧盟来说，能源进口或承压加大，导致全球通胀进一步加剧。

港股、消费更具潜力。最近香港疫情出现了明显反弹，截至2月27日凌晨零时，全港新增26026例新冠肺炎确诊病例。在地缘政治风险上升的前提下，港股跌幅更大，我们认为与疫情扩散存在较大关系。对比港股与美股走势差与香港疫情的发酵情况后，发现本轮港股的超跌与疫情相关性较高。后期随着疫情逐步受控，我们认为港股修复空间更大。国内也有类似情况，近期国内疫情再次抬头，一定程度上造成了消费板块的回调。随着疫情受控，消费板块更具修复潜力。

从风格上来看，成长板块占优，上周累计收涨1.9%，金融和稳定风格表现最差，跌幅大于3%。总体来看，高低估值仍在切换之中，新基建较老基建更具优势。后续建议关注下周五开始召开的两会以及近期将密集披露的业绩快报，重视赛道股业绩对产业预期的修正。

从中期角度来看，港股机会更大；A 股更多是结构性机会，总体来看低估值依然占优。随着稳增长落地，基建板块逢高出货，消费更具潜力；国债收益率可能在当前点位下有所回升，整体保持低位震荡。风险上看，疫情变化及美股大幅调整的风险值得关注。

风险提示：疫情超预期，地缘政治风险升级