金融产品系列研究之三：市场波动渐增，银行防御价值凸显

净息差逐渐企稳，利润增速修复可期：近年来，我国商业银行净息差保持稳定基本维持在2%水平以上。当前净息差水平较低，我们预计未来存款准备金仍有下降空间，贷款利率下行将趋缓，政策端会呵护银行业的利润水平，大幅下行的可能性不大。

计提充足拨备，信用风险稳定：我国大型商业银行的拨备覆盖率总体水平达到239.22%，其中股份制银行和商业银行的拨备覆盖率分别达到206.31%和188.71%，高于150%的标准，农村商业银行的拨备覆盖率为129.48%，近年下降趋势得到遏制，处于银保监会中小银行100%-130%的区间上限。不良贷款余额与比例走势企稳，信用风险逐步降低。

宏观经济探底，银行板块防御属性凸显：我国宏观经济从去年3季度开始进入下行周期，按照我们测算，宏观经济回落通常持续1-1.5年。因此，最快将于2022年一季度，最慢将于2022年三季度开始回暖。在这个时间段，银行板块既能凸显防御属性的优势，又能从宏观经济复苏中获得新的贷款需求和盈利改善。中信一级行业中银行的股息率居首，达到4.61%，同时也是中信一级行业中唯一市净率破1的行业，银行板块的市净率分位数接近发布日以来最低位，市净率仅为0.64，位于历史分位数的1.84%，当前时点配置机会明显。

中证800银行指数选样合理，成分股基本面强劲，性价比凸显：指数集中度高，前10大重仓达到69.85%，且市值规模达到5.80万亿。指数成分股基本覆盖了A 股上市的银行公司。指数前5大重仓股，归母净利润（TTM）都有所增长，且不良贷款余额和比例都保持稳定，业绩改善明显，基本面扎实稳定。中证银行指数年化收益率跑赢上证50和沪深300，且在近一年市场大幅调整的背景下，其近一年收益虽然减少-11.04%，但相对上证50和沪深300的-19.60%和-16.25%仍有明显优势，凸显其防御属性。根据Wind 分析师的一致预期，2023年指数中上市公司的净利润规模将从1.86万亿上升至2.23万亿元，净资产收益率增速将维持在11%以上。2023年指数中上市公司的EPS 将从2.43元上升至2.93元，市盈率水平将从5.44下行至4.56，指数配置的性价比进一步凸显。

风险提示：疫情反复超预期风险，宏观经济波动风险，央行超预期放款货币政策及引导银行业向实体经济让利造成盈利下滑风险。