利率债周报：欧洲地缘危机升级，人民币国际化提速

核心观点央行逆周期调节应对经济短期下行压力、房地产债务风险化解、地方债阶段性密集发行、美联储缩表流动性冲击、疫情反复等诸多因素，货币政策继续坚持“可松可紧则紧、不得不松才松”原则。在当前房地产领域债务问题化解的关键阶段，经济阶段性承压，逆周期调节为经济增长设置底线，信贷增长不会出现阶段性失速。

国内疫情短期反复不改经济基本面中长期向好趋势；海外疫情随着疫苗接种持续推进将走向尾声；欧洲地缘危机加速海外资金避险需求的同时推升中期通胀压力；关注美联储缩表加息进程可能超市场预期带来的影响。

在美联储加息缩表期的流动性冲击阶段，央行适时仍会有阶段性逆周期宽松调节。新冠变异及疫情反复导致市场短期避险情绪升温、降准引发市场对流动性宽松预期等因素导致的利率短期下行是降久期良机。

十年期国债收益率2022年预计区间：2.6-3.5%。

资金市场春节过后前6个交易日，央行公开市场连续净回笼逐步收回节前净投放的资金；2月22日俄乌局势升温后，央行逐步加大公开市场净投放力度，5个交易日依次净投放900亿、1900亿、1900亿、2900亿、2900亿。在全球央行加息潮将至的背景下，央行货币政策逆周期调节空间逐步缩小，但短期为维护金融市场稳定仍会根据市场需要进行逆周期调节。

2022年避免信贷塌方是底线，但出现大规模全面宽松的概率较低，货币政策进一步宽松空间有限。后续地方债发行提速，短期货币政策仍将配合，1季度政策利率或仍有1-2次调降概率，降息幅度预计15-30bp。

发行市场地方债发行成本在疫情期间受益政策红利，于2020年2季度创阶段新低。当前受益于稳增长专项债密集发行、房地产债务风险化解等多重因素，疫情结束前为数不多的低成本发债窗口期再次开启，但窗口期不会持续很长时间。

近期重要事件1、美欧英加禁止俄罗斯部分银行使用SWIFT。

2、中国允许俄罗斯全境小麦进口。

3、财政部发布《2021年中国财政政策执行情况报告》。

风险提示疫情长期化；全球流动性边际收紧；美联储加息缩表力度超预期；欧洲地缘危机扩大化。