宏观经济分析报告：稳增长逐步落地，预期有所改善

稳增长逐步落地，预期有所改善。虎年以来，各项稳增长政策在逐步落地，经济预期在进一步改善。首先，1月社融和贷款超出市场预期，实现开门红。其次，各地基建项目落地的节奏明显加快。另外，房地产政策继续出现松动，多地开始降低房地产首付比例。我们预计，稳增长政策仍将持续推出，在此背景下，经济预期有望进一步好转。

股市调整进入中后期，债市维持震荡走势。A 股在经历了一段时间的调整之后，部分板块估值过高的情况有所缓解。从2018-2019年的经验来推断，A 股可能进入到调整的中后期，其结构性分化也可能进入中后期。

在稳增长消息不断释放的刺激下，债市收益率出现了明显调整。但在经济整体并不强的背景下，收益率大幅上行的可能性不大，整体维持震荡走势。

地缘政治存隐忧，关注海外政策变化。海外近期有两个变化需要密切跟踪，一是俄乌的地缘政治风险，一是美联储的货币紧缩。上周外围市场和大宗商品价格随俄乌局势发展起起落落，地缘政治风险是当前需要高度关注的变量。年初美债利率迅速拉升的催化剂是1月5日公布的美联储12月会议纪要、以及鲍威尔随后释放的鹰派信号。考虑到美国通胀难降，美国货币政策难松，市场认为美联储3月加息的概率极大。

后市展望。从中期角度来看，港股机会更大；A 股更多是结构性机会，总体来看低估值依然占优。随着稳增长落地，基建板块逢高出货，消费更具潜力；国债收益率可能在当前点位下有所回升，整体保持低位震荡。

风险上看，疫情变化及美股大幅调整的风险值得关注。

风险提示：疫情超预期、美股大幅调整