宏观点评：12月非农数据受季节扰动但整体向好

事件：美国12月非农就业增加19.9万低于预期，也较11月的21万更低，然而数据公布后美国股债双跌，市场其实认为12月的数据并不差，劳动力市场的整体情况符合美联储货币政策明年加息2次以上的节奏投资要点： 整体就业市场继续改善，12月季调数据低于预期不宜过度解读美国12月失业率为3.9%，继续下行，和疫情前的低点只有0.4%的差距。虽然12月非农就业数据低于预期，但是其实并没有改变美国就业持续改善的大趋势；而且数据之所以低于预期，部分的也与季节修正的算法受过去的数据影响，而疫情期间的数据中存在一些异于常态的季节性噪音导致的一些扭曲有关；此外，12月的数据仍有继续上修的可能。

劳动力市场的整体情况支持美联储货币政策明年加息2次以上虽然当前政策周期中加息的主要的压力来自于通胀，但是12月的数据肯定了就业市场不会成为加息的掣肘因素。实际上，美联储12月会议纪要显示，一部分(several)参会委员也认为当下的劳动力市场已经基本上符合最大化就业的政策要求。当然，劳动力市场肯定还存在一些结构性的问题，但是我们使用泰勒规则对政策利率的分析表明美联储对这些问题实际也已经有所考虑——部分与考虑这些因素有关，美联储可能才没有那么急于加息。

劳动力市场的整体情况支持美联储货币政策明年加息2次以上这些结构性因素包括：职位空缺率仍然高企，尤其是受疫情影响较大的行业空缺率较高；12月劳动参与率为61.9%，其水平虽然继续恢复，但是距离疫情前水平还有约1.5%的差距，其中黑人的劳动参与率恢复较慢；整体失业率继续下行，但不同族裔人群失业率离疫情前水平的距离也不尽相同。

风险提示疫情反复超预期