资产配置研究系列之二：基于行业动量的固收加产品设计

本文是大类资产配置系列报告第二篇。本文试图从动量的角度揭示行业轮动的规律。动量因子在个股层面的应用得到了广泛讨论，有文献指出个股层面的“赢家组合”、“输家组合”往往来自于相同行业，行业动量对个股动量的盈利水平有很大贡献。从个股到行业的降维极大程度上降低了换手难度，在行业层面应用动量策略是一个理所当然的尝试。

动量能否在行业轮动中奏效？正确把握行业轮动规律能带来可观超额，且在28个中信一级行业（不含综合、综合金融）中，有些行业可以在1年甚至更久的窗口取得超越截面均值的表现。2017年以来，“反转行业”占比降低进一步增强了行业动量策略适用性。不同时间窗口下，中期（比如过去250个交易日）动量长期效果更佳。

基于中期动量构建行业组合。使用过去250个交易日动量回测。2009-2021年，逐日再平衡、逐月再平衡的行业组合全区间年化收益率分别为15.56%、16.87%，相对等权基准年化超额收益率分别为2.76%、3.90%。本文构建的交易情绪预警机制可有效规避动量崩溃。2009-2021年，逐日再平衡、逐月再平衡的行业组合全区间年化收益率分别为16.64%、17.42%，年化超额收益率分别为3.85%、4.45%，较未经预警前的结果已有明显提升。

行业动量组合在固收加产品设计上的应用。行业动量组合与固收加策略有较强适配性。参考《资产配置研究系列之一：基于目标风险的固收+产品设计》中的参数设置，并给定交易费率为1‰。2009-2021年，配置行业动量的OPTI 组合年化收益率6.80%，收益波动比、收益回撤比为2.

10、1.32。经TIPP、TIPP_RESET 方法调整后，OPTI 组合最大回撤由-5.17%分别降至-4.39%、-4.54%，成功控制在了目标最大回撤-5%以内，收益回撤比由1.32分别提升至1.40、1.39。相比偏股混，配置行业动量的BENCH、OPTI、OPTI_TIPP、OPTI_TIPP_RESET 组合在风险调整后收益上有更好的表现，实际波动率相比目标波动率的向上偏离幅度更小，2009年以来年化收益不逊色甚至略高于配置偏股混的相应组合。

风险因素：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。