策略动态跟踪报告：美联储“意外缩表”影响解读，恐慌阶段已过，紧缩预期仍在

2022年市场开年波动较大，海外股债资产呈现双杀局面，国内股票市场也出现连续下跌，尤其是高估值资产。随着美联储主席鲍威尔在1月11日晚听证会表态略偏鸽，美债实际收益率快速下行，美元跳水，全球风险资产随之反弹。

平安观点：美联储“意外缩表”成为2022年市场开局的灰犀牛。导致2022年初海内外资产大幅波动的主要原因是美联储可能加快收紧的步伐，市场对2022年美联储加息已经有所预期，但美联储12月FOMC 议息会议纪要所释放的可能提前缩表成为市场最大的灰犀牛。之前市场预期美联储缩表可能要在2023年，目前来看可能会在首次加息之后，受此影响10Y 美债收益率飙升，尤其是实际收益率快速上行，全球风险资产承压。

回顾2017年的美联储缩表预期到落地实施阶段，主要的资产价格表现平稳，主要源于美联储较好的沟通和市场充分的预期。反观本次的“意外缩表”导致的资产价格走势与2013年taper 阶段更为相似，可见紧缩的货币政策对资产价格的影响最严重阶段取决于收紧政策是否在预期内。

回顾2013年Taper 预期阶段，资产价格变化可以大致分为两段：其一是5月-7月的恐慌阶段,10Y 美债收益率尤其是实际利率大幅飙升，美股快速回调；恐慌过后，美债收益率回落，美股反弹。其二是，7月下旬-12月Taper 落地阶段，美债收益率震荡上行，上行的斜率较恐慌阶段放缓，美股与美债收益率的相关性减弱。

我们认为，鲍威尔主席的言论虽然无法改变当前市场对未来紧缩政策的预期，但有助于安抚市场面对“意外缩表”的恐慌情绪，当前市场的恐慌情绪正在趋弱。

展望未来，美债收益率仍有进一步的上行空间，但上行最快的阶段已经过去，美债收益率的高点可能会随着美联储加息和缩表路线图的清晰而到来。未来美债收益率的反复震荡仍将给全球股票市场，尤其是高估值股票带来反复的波动。

美元指数面对本轮的“意外恐慌”，并未突破前期高点，说明外汇市场对偏鹰的美联储给予了充足的预期，但在美联储路线图尚未公布之前，美元指数仍将高位震荡，难以显著走弱。对于人民币汇率，在外贸高景气度和较强的结汇需求下，人民币汇率短期仍将易涨难跌。

最后值得说明的是，市场的预期未必就是未来美联储的真实紧缩路径，一旦美联储紧缩不及预期，届时美国国债实际利率将会显著回落、美元指数也会走弱，风险资产和人民币汇率将会得到显著提振。