A股市场2021年四季度投资策略报告：震荡市下把握情绪扰动和结构机会

宏观经济方面，8 月份经济增速继续回落，除基数效应外，疫情散发的冲击进一步显现，在供需两端增长双双放缓的过程中，社零增速下滑幅度最为明显。前瞻来看，高基数叠加于内循环的徐徐推进，净出口对国内经济增长将呈现微幅的负向拉动；投资有望得益于基建投资的补位而企稳回升；消费领域则将继续受制于“缺芯”等因素而改善缓慢；而且“缺芯”同样会压制工业增加值的扩张力度。

流动性方面，美联储议息会议表示维持购债规模不变，同时表示只要就业方面持续符合预期，Taper 就会很快落地，Taper 渐行渐近。不过就国内货币政策而言，考虑到此前降准已为发达经济体货币政策调整预作铺垫，预计美联储Taper 正式落地后，国内货币政策仍将“以我为主”。9 月央行呵护流动性的态度得以延续，特别是在经济数据走弱的情况下，扶持的力度也随之强化。在总量呵护的同时，管理层小微企业的支持力度也在持续强化；与此同时，地方债发行在8 月下旬有所提速后，虽在9 月初再度放缓，但其后两周规模明显抬升。

投资策略方面，有鉴于经济面临更大困难的预期相对一致，而大宗商品价格的普遍式上涨，在加剧盈利结构分化的同时，也在对A 股整体盈利形成一定支撑，因此PPI的冲击或将有限，此外，限电因素也部分影响A 股盈利预期，总体来看A 股业绩虽然面临压力，但压力可控。在估值层面，估值静态水平适中，流动性总量稳中趋松，叠加资本市场深化改革周期，令资金有持续增配A 股市场倾向，但考虑到专项债等发行提速对流动性需求的增长，流动性总量对A 股估值的作用也将趋于平缓。

由此，市场或延续微妙的估值与业绩边际作用的平衡，沪指整体仍难脱离震荡行情。A 股的机会或更多来自于包括美联储Taper、国内局部信用风险及北交所筹建等因素带来的情绪层面的扰动。风格层面，我们延续对中证500 和中证1000 的推荐，在政策倾斜和业绩有支撑的基础上，估值层面以现有可比标的历史回溯后的估值水平仍难言偏贵，为板块的配置价值提供支撑。

行业配置方面，在四季度震荡行情判断下，我们看好以下领域的投资机会：（1）基建：经济下行压力背景下，基建托底必要性抬升，叠加专项债发行加速，基建领域疲弱的态势有望改观。（2）储能：新型电力系统建设背景下，新能源在电力系统中的渗透率将抬升，储能需求有望增加，其中，发电侧政策相对密集；叠加电力体系在近期“电荒”中所暴露出来的短板或将加快储能配置的节奏；综合而言，可关注政策推动下储能领域的主题性机会。（3）专精特新：政策预期推动下专精特新“小巨人”的主题性机会。（4）消费：中长期角度，可对消费板块中估值回归合理区间的个股进行左侧布局。

风险提示：经济下行超预期，产业政策推进不及预期。