光威复材：2020年净利润预增21%~26%，碳纤维业务有望快速发展

全年业绩保持稳健增长，2020Q4业绩表明下游需求正快速扩张2020年预计实现归母净利润 6.31亿元~6.57亿元（YOY+21%~26%），对应扣非归母净利润约 5.56亿元~5.82亿元（YOY+21%~27%），2020年风电碳梁业务因疫情反复最终影响部分订单执行，军、民品碳纤维（含织物）业务稳定交付，公司业绩保持稳健增长。经测算 2020Q4单季实现归母净利润 1.07亿元~1.33亿元，相较于 2019Q4增长 38%~71%。2019年四季度是利润增速最低季度，2020Q4单季增速较 2019Q4提高了 20~50pct，是全年利润增速最高的季度，在碳梁业务受海外疫情影响的前提下，四季度利润增速大幅提高，反映了碳纤维产品下游市场需求正快速扩张。

军用碳纤维核心供应商地位稳固，有望持续受益于下游市场的高景气公司碳纤维产品在国内军用市场占有率超过 70%，T300级碳纤维已稳定供货十余年，作为唯一供应商的 T800级产品已小批量验证应用。目前国内 J-10/J-11/J-15/J-16等系列军用飞机碳纤维复合材料用量仅占结构重量 10%左右，相比国外先进战机 36%的复材用量仍有较大提升空间。十四五国内先进战机列装/换装进程有望加速，公司作为国内最大的军用碳纤维供应商，有望受益于军机采购数量增加带来的碳纤维材料需求的增长。

此外。随着以 T800纤维为增强基的第三代韧性复合材料应用范围的拓展，军机单机复材用量有望逐步提升，公司 T800级碳纤维需求量将显著提高。

产能扩张有序推进，大丝束项目将打开新的成长空间2020H1“高强高模型碳纤维产业化项目”和“先进复合材料研发中心项目”完成验收，“高强度碳纤维产业化制备项目”正按计划进行收尾阶段的建设任务，新增产能投产将提高军民用碳纤维的生产能力，增强公司的研发、设计及技术创新能力，为后续市场开拓奠定基础。此外，公司计划投资 20亿元在包头设立万吨级大丝束碳纤维产业化项目，项目一期计划总投资 10亿元，建设 4000吨包括原丝段和碳化段碳纤维的全过程生产设施，最终实现现 10000吨/年 24K、36K 和 48K 大丝束碳纤维生产能力。项目建成后将有效缓解大丝束碳纤维资源瓶颈，项目 0.26元/千瓦时的优惠电价较山东、江苏等碳纤维主产区 0.7元/千瓦时的电价降低 63%，将有效降低碳纤维的生产成本，提高公司产品的市场竞争力与盈利能力。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为6.40/8.74/11.40亿，对应当前股价 PE80/59/45倍，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单及交付不及预期；碳梁业务恢复进度不及预期。