机械行业：工程机械全年销量超预期，预计21年春季开工依然旺盛

事件。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2020年全年纳入统计的 25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品 32.76万台，同比涨幅 39.0%；其中国内市场销量为 29.29万台，同比涨幅 40.1%。

工程机械四季度销量回升，全年销量超预期。国内市场方面，四季度挖机销量呈现出强势回升态势，12月份小挖销量同比增长势头有所回落，但累计大中小挖累计销量同比涨幅扩大 1.9%、4.9%、0.3%，增长势头不减，我们认为主要是政策托底使基建投资等景气度较高所致。

国家统计局发布，12月份，制造业 PMI 为 51.9%，虽较上月略降，但自 7月份以来始终位于 51.0%及以上，已连续 10个月处于扩张区间，制造业稳步恢复，基本面继续改善。总体来看，我国经济基本面稳中向好，逆周期调节效果逐渐凸显，下游需求稳步回暖，随着对新冠肺炎的防控逐步进入常态化，我们对工程机械 2021年销量持乐观预期。

国产龙头份额稳中有升，海外销售或实现弯道超车。经过行业低迷期的洗牌，工程机械市场集中度进一步提升，加上设备更新换代的需求（2009-2013年销量高峰期产品基本需要更新），行业走出低谷，整体盈利水平改善较为明显。国产工程机械龙头份额相对稳定，我们预计未来也将持续保持龙头地位。2020年全年，国内市场挖机累计销量292864台，同比涨幅 40.1%，出口累计销量为 34741台，同比增长30.5%。国内厂商中高端产品竞争力提升，也带动了国产工程机械产品在海外尤其是“一带一路”相关国家和地区的销售，2020年挖机出口销量受海外疫情影响较小，仍实现了销量大幅增长，我们预计工程机械出口将成为支撑整体销量的重要组成部分。海外疫情持续蔓延，影响供销格局，国产工程机械龙头厂商的挖机销量或可实现弯道超车。

12月开工小时数同比提升，预计 2021年春季开工依然旺盛。根据小松 KOMTRAX 数据，12月开工小时数为 128.7小时，同比提高 3.3%。

从全年数据来看，2020年二、四季度开工小时数较上年同期均有不同幅度增长，可以看出各地重点项目均积极有序开工中，挖掘机产业链下游开工始终保持高景气度，我们预期 2021年春季仍将保持较高的开工小时数。财政部政府债务研究和评估中心近日发布数据显示，2020年各地已组织发行新增地方政府债券 4.55万亿元，完成下达债务限额的 96.2%；其中专项债券 36019亿元，完成 96.1%（剩余限额主要为支持化解中小银行风险专项债券额度）。我们预期 2021年专项债的投放仍将保持平稳有序，确保项目建设进度保持一定强度。以传统基建为基，叠加新基建助力，随着项目的审批与建设的推进，我们预计 2021年工程机械板块仍将保持较高景气度。

投资建议。对于工程机械版块，我们预计 2021年行业有望继续保持较高景气度，看好行业龙头三一重工（600031.SH）及核心零部件供应商恒立液压（601100.SH）和艾迪精密（603638.SH）。

风险提示。基建投资增速不及预期的风险、房地产投资不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。