宏观点评：社融小幅回落，信贷结构改善

M2与 M1出现边际回落，财政投放力度持续加大12月 M2当月同比增速 10.1%，增速较上月回落 0.6个百分点，比去年同期高 1.4个百分点；M1当月同比增速 8.6%，增速较上月回落 1.4个百分点，比去年同期高 4.2个百分点。M1同比增速出现边际下降但依然处于年内高位，企业生产经营或出现小幅回落；同时伴随投资保持良好态势，财政支出回归常态，M2出现小幅下滑但仍保持相对高增，M1与 M2剪刀差边际扩张。

企业中长期贷款延续高增，信贷结构进一步改善12月份新增人民币贷款 12600亿元，相比去年同期多增加 1200亿元。

（1）居民层面，新增居民贷款 5635亿元。新增居民中长期贷款 4392亿元，比去年同期减少 432亿元，房地产销售增速或出现小幅回落。

（2）企业融资层面，新增企业贷款 5953亿元，比去年同期多增 1709亿元，其中企业中长期贷款新增 5500亿元，较去年同期多增 1522亿元，企业中长期贷款持续超季节性增长体现制造业企业仍保持较高的融资需求，融资结构进一步改善；同时企业短期贷款新增规模较去年同期大幅减少 3132亿元，政策引导下商业银行对企业信贷投放维持“短少长多”，信贷结构改善预计将进一步延续。

社融增速小幅回落，表外融资大幅减少12月社融余额同比增速 13.3%，较上月小幅回落 0.3个百分点。当月社融规模增量为 1.72万亿，比去年同期减少 3830亿元。从细分项来看，表内融资方面，新增人民币贷款 1.14万亿元。政府债券当月融资 7156亿元，比去年同期多增 3418亿元，政府债券融资出现边际回升。受到打击资金空转、房地产融资监管趋严等因素的影响，当月表外融资减少 7376亿元，同比大幅减少5920亿元，其中当月未贴现银行承兑汇票融资减少 2216亿元，同比减少 3167亿元，委托贷款及信托贷款融资规模也出现不同幅度下滑。直接融资方面，当月企业债券融资为 442亿元，比去年同期减少 2183亿元，信用债风波对企业债券发行的影响仍在延续，预计伴随一系列防范信用债及地方隐性债务风险措施的出台，债券融资后续将出现好转。

整体上看，12月社融小幅回落，信贷仍位于高景气区间。随着 12月投资保持良好态势、财政支出回归常态，M2出现小幅下滑但仍保持相对高增。企业中长期贷款延续高增，信贷结构进一步改善。社融增速小幅回落，政府债券融资出现边际回升。由于打击资金空转和房地产融资监管进一步趋严，表外融资仍将影响社融增速，但随着宽信用短期仍将延续、债券融资后续或将出现好转，预计社融将维持相对缓慢的回落趋势。

风险提示：货币政策超预期，信用风险超预期