比亚迪：受益于磷酸铁锂表现出色

比亚迪发布了优秀的12月汽车销售数据。新能源汽车销量达2.9万量，其中旗舰车型汉出货量超1.2万辆。2020全年新能源汽车销售占比达44%。展望2021年，我们仍然能看见多项刺激比亚迪业务发展的催化剂，包括1）新的DM 乘用车型发布将继续推升车辆销售；2）与滴滴合作车款的推出将引领电召车辆更新周期；3）动力电池产能扩张将支持更多的电动汽车销售；以及4）半导体业务的分拆上市将释放业务价值。我们将比亚迪的目标价上调31%至293.2元人民币。重申买入评级。

新能源乘用车12月销售加速。比亚迪发布了 2020年 12月销量公告。汽车销量 5.6万辆，同比+30%/环比+4%。12月新能源汽车实现2.9万辆，同比增长120%（其中乘用车2.8万辆，同比+157%，商用车1,247辆，同比-48%）。汉销量继续爬坡，12月共交付1.2万辆，环比增长19.6%。全年累计销量 42.7万辆，同比-7%, 大致符合我们预期。

中国新能源汽车销售将在2021年加快。展望2021年，我们判断中国新能源汽车销量将继续提升。由于1）主机厂新能源车型投放力度加大，2）C 端消费者认知度提升，3）B 端网约车首轮更新潮来临以及4）磷酸铁锂车型逐步推出，我们预计新能源汽车渗透率有望超出此前预期。具体而言，我们预计2021年新能源汽车渗透率有望达到7%，对应销量为192万辆，同比增长57%（新能源乘用车166万，新能源商用车26万）。

2021年公司新能源汽车销量料同比增长99%。2020年比亚迪受疫情及新车发布较晚影响，新能源汽车渗透率有所下滑至15%。自2021年开始，公司将启动新车换标，并投放秦Plus（基于最新超级混动DM-i 平台），宋ProDM 等新车型，将提振新能源汽车销量，驱动新能源汽车方面将继续保持强势复苏态势。在to B 端，我们预计比亚迪与滴滴的合作车型D1有望在网约车换购周期中抢得先机，我们预计2021年滴滴有望实现6万辆。由于其在新能源汽车方面将继续保持强势复苏态势，我们预计比亚迪在新能源乘用车市场占有率有望继续提升至20%，对应销量36.4万辆，同比增长99%。我们认为比亚迪将把业务重点逐步转向新能源汽车方面，因此燃油车2021年增速将较为保守，预计销量达到24.4万辆，同比增长3%。

2020年盈利将达人民币53亿。基于公司的汽车销量和销售组合，我们对公司2020年全年的盈利测算上调1%至人民币53亿元。同时，我们对2021年新能源乘用车销量预测自30万量上调至36.4万量。基于上述展望调整，我们将2021年全年盈利预测上调11%至人民币77亿元。