城发环境：新项目投运喜迎开门红，再造城发进行时

鹤壁和汝南两个垃圾焚烧发电项目投产，公司订单即将进入密集投产期。

经营分析计两个项目投产，合计01600吨//日：1）汝南县生活垃圾焚烧发电项目一期600吨/日（总规模900吨/日）于12月26日并网发电，回报机制为处理费69元/吨，日保底量480t/d，年运行时间不少于333天；2）鹤壁市静脉产业园一期1000吨/日项目1#机组于12月31日投运（2#将于1月31日投产），项目除发电设备外另设置2台余热锅炉，单台额定蒸发量为45t/h，每年可处理生活垃圾33.3万吨，扣除自用电外，额定工况下每年最大可向电网供电1.156×108kWh（经计算约为扣除自用后吨发350度）。

在手订单充足，今年进入项目密集投产期：公司2019年正式转型环保开始订单爆发式增长，目前垃圾焚烧在手订单合计约2.5万吨/日（其中一期2.0万吨/日，不扣减权益部分），目前已投运约3200吨/日规模，我们预计2021年还会陆续投运11650吨/日规模，剩余订单将在随后一两年投运。我们认为随着项目的逐步投运公司业绩将快速增厚。

目标宏大可期，再造城发逻辑进行时：公司目标垃圾焚烧发电规模3万吨/日，水务运营200万吨/日，环卫年化金额5～8亿元，除此还有部分餐厨垃圾、环保设备产业等，在建设期会确认部分工程和设备收入。与传统环保公司不同的是公司高速业务年贡献现金流约10亿元，可以有效支撑环保项目投融资需求50亿/年以上（资本金按20%计算），我们预计上述目标四五年实现后环保板块纯运营利润将在6.5亿元以上，相当于再造一个城发环境。

投资建议公司订单充足，今年开始项目将密集投运，新订单业绩也进入逐步兑现期。

我们看好公司长期发展趋势，维系2020～2022年营业收入32.56/49.29/59.59亿元，归母净利润6.26/9.39/11.41亿元，EPS0.98/1.46/1.78元预测，对应现股价PE12/8/7X，根据分部估值法给予2021年10X估值，目标价14.93元。

风险提示订单推进不及预期；新订单获取不及预期等。