宝钢股份：出厂价再涨400元/吨，锁定1季度利润

冷、热轧价格全面新高。冷轧价格连续第 9个月上调，镀锌和彩涂价格上调超预期，反应汽车家电需求持续回暖；热轧品种经 11月小幅回调后持续涨回。上海冷轧价格自 3月份开始持续上涨，目前已超过 5600元/吨，重回 2011年水平；热卷价格超 4600元/吨，超过 2018年水平。

出厂价涨幅远远超过成本，毛利仍处显著改善阶段。铁矿石海运到港量自 11月初下滑后持续回升，港口库存连续 7个月超过 1.25亿吨，矿价自 10月份开始有所回调。11月铁矿期货均价较 10月基本持平，公司冷轧、热轧出厂价环比 2.0%、1.0%，因此预计 12月、1月份公司理论上的吨盈利水平环比提升幅度仍然较大（按原料库存周期 2个月左右）。

此前市场担心铁矿石涨价会导致钢铁盈利下滑，目前看来可能性非常小。本次涨价原因为需求拉动，景气最高、供需结构最好、弹性最大的便是冷轧类产品。

继续三条逻辑看好公司。1）制造业复苏带来板材供需改善。制造业链条集体复苏，工程机械、家电、汽车产量累计同比大幅上升，对应板材产品需求旺盛，出厂价连续上调。2）涨价具备持续性。需求端，从国内来看，根据历史库存周期经验，制造业复苏至少持续一年半至两年；按照汽车家电行业经验，目前仅仅是三年下跌周期后的小幅恢复，后续持续时间会较长。从海外来看，集装箱制造、造船也在好转，未来一段时间需求衔接良好，疫情恢复后需求绝对水平仍有较大提升空间。供给端，过去两年板材新增产能较少，导致目前相关产品产能利用率普遍进入85%-95%高位，供需偏紧，可持续性强。3）公司高分红值得关注。近年来公司分红比例持续保持 50%左右，股息率 5%。公司三号高炉投产后，资本开支大幅下降，未来有提高分红的可能性。

盈利预测与投资评级。预测 2020/21/22年公司营业收入分别为3105/3649/3850亿元，增速分别为 6.5%/17.5%/5.5%；净利润分别为120/170/180亿 元 ， 增 速 分 别 为 -3.9%/41.8%/6.1% ； PE 分 别 为11.77x/8.33x/7.85x。考虑公司 PE 历史区间 10-30x，PB 区间 0.5-3x，公司估值为历史底位，故维持“买入”评级。

风险提示：原材料铁矿石价格上涨超预期，公司扩产进度不及预期。