美诺华：品质驱动拓市场，上下联动促增长

站在原料药产业链制高点，以品质构筑核心竞争力。 公司自成立以 来，深耕医药中间体、原料药和制剂的研发、生产与销售。主打心血 管等慢性病高端原料药生产，原料药业务稳健发展。公司重视品控领 域研发投入，产品品质享誉欧洲，与国内外多家制药巨头建立深厚合 作关系。 上下游全产业链拓展，制剂一体化战略转型优势明显， CDMO 布局崭 露头角。 公司与国际制药巨头 KRKA 达成深度战略绑定关系，在制剂 业务领域，公司与战略客户 KRKA 合资成立科尔康美诺华，联合进行 中欧双报。截至 2020年 12月，累计 8个品种等待审批，未来每年新 增 4-5个产品获批。 CDMO 业务布局已初见成效，截至 2020年 6月， 公司已与施维雅、德国拜耳等 15家国内外优秀医药企业达成合作， 临床阶段和转移验证阶段产品约 20余项。

高成长赛道+高壁垒+前瞻性布局，公司市值增长空间大。 公司所处赛 道正面临世界原料药与制剂产能大迁移的黄金窗口期，而公司十年如 一日的高品质产品为其赢得了良好的国际声誉，有望在产能转移的过 程中率先受益。同时，市场基于原料药基本盘对公司做出了较为低估 的价值判断，我们认为公司制剂一体化战略与 CDMO 布局比较优势明 显，有望成为公司未来业绩核心驱动，进而为公司估值水平打开空间。 投资建议： 我们认为公司依托高品质产品将不断获得新增客户青睐， 预计随着制剂一体化战略的深入推进，以及 CDMO 业务逐渐放量，公司 业绩端与估值端都将提升一个台阶。基于此，我们预测公司 2020-2022年营业收入分别为 14.51/18.82/25.02亿元，归母净利润分别为 1.82/2.70/4.15亿元， EPS 为 1.22/1.80/2.78，对应 PE 28.76X、 19.38X、 12.61X, 首次覆盖，给予“买入”评级。