通用股份公司动态点评：反倾销初裁结果公布，对公司影响较小

事件：2020年12月31日，美国商务部公布对来自越南、韩国、泰国和中国台湾的乘用车和轻卡车轮胎（半钢胎）反倾销税率的初裁结果：越南0-22.30%，韩国14.24%-38.07%，泰国13.25%-22.21%，中国台湾52.42%-98.44%，其中公司的泰国子公司反倾销税率为16.66%。

对此我们认为初裁结果大幅好于初步调查结果，且对公司的影响较小。

反倾销初裁结果大幅好于初步调查结果。20年5月13日美国USW 提出对韩国、泰国、越南及中国台湾地区反倾销和反补贴调查申请，6月美国商务部投票决定启动反倾销和反补贴税调查。美国商务部初步调查结果显示：越南倾销幅度为5.48％至22.30％，韩国倾销幅度为42.95％至195.20％，泰国倾销幅度为106.36％至217.50％，台湾的倾销幅度为20.57％至116.14％。而初裁税率整体是大幅低于初步调查结果。

反倾销税的实施对公司的影响较小。泰国一期工厂全部投产后将新增全钢子午胎100万条/年和半钢子午胎600万条/年的产能规模，目前已投产产能为全钢子午胎50万条/年和半钢子午胎300万条/年。我们认为此次反倾销税的实施对公司影响较小，主要原因是：①泰国工厂的产品是面向全球市场，美国加征关税不影响其他非美国地区的销售。公司现有海外客户分布于美洲、欧洲、澳洲、东南亚等地区。美国加征关税，公司将根据情况减少对美国的销售，提高对非美国地区的销售比例。②由于美国对泰国轮胎反倾销调查针对的是乘用车和轻型卡车使用的半钢子午胎，因此全钢子午胎的销售不会受到影响。③反倾销税通常由企业和客户各承担一部分，公司可以通过涨价将部分关税压力转嫁到客户身上。

泰国工厂盈利能力较强，仍将为公司贡献较大利润弹性。泰国工厂项目一期产能为全钢子午胎100万条+半钢子午胎600万条，预计全部达产后能够实现年销售收入（不含税）21.80亿元。由于该项目在泰国，原材料采购成本和人力成本都相对偏低，同时享受为期8免3减半的优惠税收政策，因此该项目的利润率将明显高于国内同类产品，即使部分销往美国的产品被加征反倾销税仍将为公司贡献较大利润弹性。

投资建议：通用股份是中国卡车轮胎替换市场的领军企业，近年来产能快速扩张，国内120万条全钢子午胎在2020年投产（年产值20.71亿元），600万条半钢子午胎在2021年投产（年产值12.78亿元），泰国100万条全钢子午线轮胎及600万条半钢子午线轮胎在2021年投产（年产值21.80亿元），产能达产之后将给公司贡献较大利润弹性。我们预计公司20-22年总营收依次为38.92、58.66、83.86亿元，增速依次为16.7%、、50.7%、43.0%；归母净利润依次为1.21、2.11、4.16亿元，增速依次为16.0%、74.6%、96.9%，当前市值49亿元，对应PE 依次为40.6、23.3、11.8倍。维持“推荐”评级。

风险提示：新产能爬坡不及预期；汽车销量不及预期；新增其他反倾销调查；原材料及人工成本大幅上涨。