化工行业点评报告：纺服加速复苏，粘胶短纤行业将进入上行周期

事件 1月7日粘胶短纤1.5D 价格为11600元/吨，创2019年8月以来新高，粘胶短纤价差（溶解浆）为4607元/吨；粘胶短纤价格、价差自2020年12月以来分别上涨11.54%、27.48%。

粘胶短纤价格/价差上涨系全国性降温、春节前备货所致 年初以来，全国的大范围降温、服装市场订单好转，贸易商和工厂在春节前备货意愿强烈，使得粘胶短纤行业开工率维持高位。外贸主要是2021年春夏季以及秋冬季订单的签订，内需主要是冬季补单。下游的集中采购导致粘胶短纤库存处于低位，同时原材料价格上涨幅度有限，导致了价格/价差的持续上涨。

寒冬降温拉长服装销售旺季，预计纺服2021年增速在10%以上 根据Euromonitor 预计，服装类2021年市场规模增速为13.53%，2020-2024年复合增速为7.64%。由于2020年入冬降温较早，且北方多次大规模降温，中东部也逐步进入冬天模式，叠加2021年春节假期较往年更晚，可以拉长冬季服装产品的销售时期，同时RCEP 协议的签订以及冬季疫情反复带来防疫物资的出口增加，纺织服装行业景气度预计将持续上行。

供需错配背景下，粘胶短纤行业有望迎来周期性复苏 在供给端，前几年规划明确的扩产项目至2019年底已基本投入运营（或建成但停工），未来基本无新增产能。目前棉花与粘胶短纤价差近4000元/吨，达到近五年来最高区间，价差扩大使得粘胶短纤替代性更高。在需求端，随着纺织服装行业景气上行带来服装销售的增长，粘胶短纤需求有望保持增长。我们认为，行业经过2年多景气下行周期后，在供需错配背景下，行业有望迎来周期性复苏，粘胶短纤价格有望继续上行。

考虑到粘胶短纤的原材料溶解浆和木浆供应相对充足，在粘胶短纤价格上涨时，原材料的上涨幅度相对有限，价差会持续扩大，预计粘胶短纤行业的盈利能力将持续提升。

投资建议 考虑到粘胶短纤未来扩能有限、且需求持续向好，价格/价差有望进一步上涨，具有规模优势的优质细分龙头将充分受益。建议重点关注粘胶短纤龙头企业三友化工（600409.SH），目前拥有78万吨/年产能；以及从事健康医疗、粘胶短纤双主业的澳洋健康（002172.SZ），目前拥有37万吨/年产能。

风险提示 原材料价格大幅上涨的风险，纺织服装需求不及预期的风险等。