推荐逻辑： 公司作为集成灶行业领先企业， 三年营收复合增长率达到了 56.9%。 公司产品定位中高端，自动化生产效率较高； 线上渠道建设快人一步， 线上销 售占比超 40%。未来随着集成灶产品渗透率持续提升，公司持续加强线上线下 融合发展，募资扩产突破产能瓶颈，有望充分享受行业红利。 快速成长的集成灶企业。 公司成立于 2010年， 主要经营集成灶、集成水槽以及 集成洗碗机等厨电产品。凭借出色的产品设计以及多元化的渠道布局， 公司集 成灶产品销量增速远超行业增速， 2019年公司集成灶销量同比增长 39%，而行 业零售量同比增速为 20%。 受益于集成灶产品销量的快速提升，近年来公司营 收净利保持高速增长。 2016-2019年，公司的营收复合增长率达到了 56.9%， 归母净利润复合增长率达到了 64.6%。 2020Q1-Q3， 公司营收 10亿元，同比增 长 20.5%； 归母净利润为 1.6亿元，同比增长 8.9%。 产品定位高端， 募资突破产能瓶颈。
从营收以及毛利润构成来看，公司集成灶 占比均在 85%以上。 以京东、 天猫官旗热销款为例，公司终端售价高于行业平 均，产品定位高端。 2017-2019年，公司集成灶产能利用率保持在 100%以上。 2019年公司集成灶产能 16.5万台，产能利用率为 117.4%。公司的生产能力已 经难以满足快速增长的市场需求，产能瓶颈已经成为制约公司业务进一步发展 的重要因素。通过发行新股上市，公司拟将募资提升集成灶产能。在集成灶市 场规模快速增长的背景下， 募资扩产有望进一步提升公司的盈利水平。 线上销售占比远超同行。 自公司成立以来，经销模式一直是公司的主要销售模 式。
公司在经销商数量不断增长的同时，顺应电商高速发展的浪潮，先后入驻 了天猫、京东和苏宁易购。 2020H1，公司线上销售收入占比为 42.9%，线上销 售占比远超可比公司。一方面，公司线上销售均统一定价，实现了线上线下产 品同价。另一方面，公司推出线上销售专供机型，构造了线上与线下的差异化 产品矩阵，有效进行价格管理。 此外，为了提升线上经销商的积极性，平衡线 上线下经销商之间的利益冲突，公司推出了线上销量专项返利政策。
2020H1， 公司线上销售主要产品的平均返利金额为 1778元/台。公司借助线上销量专项 返利政策不仅有效的平滑了线上线下经销商的利益冲突，还极大提升了线上经 销商的积极性。 2017-2019年，公司线上主要产品的销量年均复合增长率为 78%，线上销售收入的年均复合增长率高达 84.2%。
盈利预测与投资建议。 行业高速成长的背景下，公司有望凭借优质的产品以及 完善的渠道布局，不断提升市场份额。 我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.71元、 1元、 1.27元，未来三年归母净利润将保持 29%的复合增长率， 首次覆盖 给予“持有”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险、疫情反复风险。
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