上汽集团：通用调整见效，自主占比创历史新高

事件：1月 7日，公司发布 12月产销公告，本月公司批发销量 74.66万辆，同比上涨 7.01%，全年批发销量 560.05万辆，同比下滑 10.22%。

通用调整见效，2020完美收官。12月公司批发销量 74.66万辆，同比上涨 7.01%，连续 7个月实现同比正增长，全年销量 560.05万辆，同比下滑 10.22%，公司销量同比增速落后行业 8.32pct。分品牌，上汽通用本月销量 19.39万辆，同比增长55.73%，环比增长 16.78%；全年累计销售 146.75万辆，同比跌幅进一步收窄至8.29%。其中，旗下别克、雪佛兰和凯迪拉克分别销售 92.63万辆、31.11万辆和23.00万辆。这一增长趋势有赖于上汽通用的积极调整，2020年通用相继推出了近三十款重磅新车、升级及改款车型，其中 12月英朗创下 42233辆的单月销量新纪录，新一代君威和君越全年合计销售 19.09万辆，同比增长达 16.7%。全新一代的别克 GL8不断刷新单月销量历史纪录，全年累计销售 15.69万辆，同比增长 5.9%。12月上汽大众批售 15.75万辆，受芯片短缺影响，环比和同比分别下滑 2.52%和 32.70%。全年批售 150.55万辆，同比下滑 24.79%，终端销量为 139.50万辆，位列单一品牌首位。12月上汽大众实现历史累计零售超 2000万辆，成为国内车市首个达成 2000万辆里程碑的单一品牌。据盖世汽车，2021年上汽大众将迎来产品大年，相继推出包括 ID.4X 在内的三款 MEB 车型，以及途昂、途观L、帕萨特、新明锐等拳头产品的焕新，未来 1-2年还将有 10款以上全新产品或改款产品上市，产品结构定位上升，中高端产品密集上市，大众品牌蓄势待发。

自主品牌占比创历史新高，新能源销量全国第一。由荣威、MG、R 汽车、大通、跃进、五菱、宝骏、红岩、申沃组成的上汽“自主品牌阵营”，整车销量高达 260万辆，在集团总销量中占比 46.4%，创下历史新高。12月上汽通用五菱批售 24.13万辆，同比增长 8.32%，全年销量突破 160万辆，同比微跌 3.61%。其中，五菱品牌全年销量 117.75万辆，新宝骏品牌全年销售 15.40万辆，同比增长 70%。

具体到车型，五菱宏光 MINI EV 成为主流产品，全年总销量为 12.77万辆，单日最高销量达 2000辆，月均销量市场占有率达 43%，月均上线率达 93%，上市两个月的五菱凯捷全年销量为 2.25万辆，累计订单突破 5万台。2021年，在新一轮新能源下乡等政策的持续推广下，五菱品牌或再创销量新高。新能源方面，上汽新能源车全年热销 32万辆，同比猛增 77.8%，增速大幅跑赢行业，拿下国内新能源汽车市场销量冠军。

投资建议：公司目前估值较低，换购加速背景下，奥迪国产加速，大众电动化发力，调整后的上汽通用和五菱进入产品大年，公司经营有望逐步转好。我们预计公司 2020年-2022年的营业收入分别为 8002.2、8802.4、9858.7亿元，净利润分别为 258.3、334.2、398.7亿元，维持买入-A 投资评级。

风险提示：疫情控制效果不及预期；新车销量不及预期;收购效果不及预期。