万华化学：业绩超市场预期，高成长助力未来发展

万华化学发布业绩预告， 经财务部门初步测算，预计 2020年年度实现归 属于上市公司股东的净利润为 96亿元到 101亿元，与上年同期相比，将 减少 5.3亿元到基本持平，同比减少 5%到基本持平。 四季度量价齐升，主营产品业绩弹性巨大。

根据天天化工网统计，第四 季度华东地区纯 MDI 中间价 26984元/吨，环比增长 78.84%，聚合 MDI 中间价 19629元/吨，环比增长 39.32%。纯 MDI 下游需求方面，四季度 服装鞋帽、 针、纺织品类零售额、服装及衣着附件出口金额累计同比降 幅不断收窄；聚合 MDI 下游需求方面，冰箱海外需求爆发供应不足，冰 箱冰柜生产及出口大增；汽车及新能源汽车利好政策延续，汽车产销量 不断创年内新高；国内房屋新开工/竣工面积累计同比降幅不断收窄，美 国成屋/新建住房销售同比高增。聚氨酯系列产品中，聚醚在下半年由于 原料环氧丙烷供应短缺导致价格大涨， 石化平台自供环氧丙烷，一体化 优势尽显，产品价格上涨利好价差扩大。万华现有聚醚产能约 60万吨， 未来规划百万吨级别聚醚产能，和 MDI 形成协同销售的同时，以组合料 销售的方式更有利于增加附加值。 四季度疫情及气候等原因导致海外巨 头不可抗力及检修频发，供需错配淡季不淡，助推聚氨酯产品价格高位。

乙烯项目项目投产，聚氨酯产业链一体化程度不断提高。 自产乙烯解 决了 MDI 副产盐酸的出路问题， 环氧乙烷将会继续内部用于聚醚生 产，聚氨酯产业链一体化程度不断提高的同时增厚公司盈利水平。 新项目不断落地，高成长助力未来发展。

PC 二期已于 2020年中结项， 我们预计四季度盈利水平大幅提高；眉山一期 10万吨改性 PP/5万吨改 性 PC 预计今年建成投产；烟台 50万吨 MDI 扩产产能、聚醚扩产产能 将根据市场情况适时投放。中期来看将有尼龙12、 POE、柠檬醛、可 降解塑料等产品投产，中长期看布局电子化学品，在大硅片、研磨液研 磨垫等领域探索尝试，为未来 10年大方向做布局。 上 调 盈利 预测 ，维 持买 入 评级 。 上调 2020-2022年盈利预测 至 99.13/140.88/170.51亿元，建议给予 2021年 25倍 PE，维持“买入”评 级。