中顺洁柔:实施股份回购，产品提价扩张吨纸利润

事件：公司发布社会公共股份方案，拟使用自有资金以集中竞价方式回购部分股份，回购总金额为1.8亿元-3.6亿元（占总股本0.44%-0.87%），回购价不超过31.515元/股。回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划。

点评：

1）回购股份彰显公司信心。本次股份回购价上限较历史股价高点（27.15元）高16.1%，表明公司对自身价值的信心。此外，回购的股份未来将实施员工激励，有助于进一步激活团队干劲，提升经营质量。

2）浆价上涨利好生活用纸提价，高原料库存助力公司扩大利润空间。①生活用纸在过往两年浆价下行周期中，纸价从8500元/吨下降至5000元/吨，虽然成本下跌，但受竞争加剧影响，行业盈利能力持续下滑。而近期浆价上涨明显，针叶浆/阔叶浆分别从6月最低价570/470美元/吨上涨至690/530美元/吨。在原材料涨价催化下，我们预计生活用纸亦将逐步开启涨价周期。②对洁柔而言，在价格端，随着生活用纸行业整体开启涨价周期的过程中，公司不排除终端提价；在成本端，公司在2020Q3-Q4大幅囤积原材料，我们预计原材料可满足较长时间使用，从而成本端受影响程度减弱。整体看，洁柔低成本原材料库存水平有望高于同行，在浆价上行周期中有更大的操作空间，通过价格和营销手段的调整，有望驱动市占率进一步上行。

3）个护&太阳子品牌拓宽成长空间，产品高端化提升盈利能力。①公司子品牌“太阳”明确了后续的品牌定位&目标人群，将重新发力驱动成长。此外，公司个护产品亦逐步铺货上线，贡献业绩增量。②公司持续推动产品结构升级，随着高毛利产品占比提升，亦将推动利润中枢上行。

盈利预测：预计2020-2022年EPS为0.69/0.83/0.99元，对应PE为35.49/29.47/24.70X，给予“买入”评级。

风险提示：新品不及预期，提价不及预期，行业竞争加剧。