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万华化学:Q4业绩大超预期,MDI高景气有望维系

来源:浙商证券 作者:陈煜 2021-01-07 00:00:00
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公司Q4业绩大超预期,主要系下游需求快速恢复带动主要产品量价双升。MDI供给相对集中有序,加上出口持续向好、国内需求逐步改善,MDI高景气度有望维系。随着新建项目推进,公司成长性也将逐步释放。

投资要点Q4业绩大超预期,主要系公司产品量价双升公司预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为96亿元到101亿元,与上年同期相比,将减少5.3亿元到基本持平,同比减少5%到基本持平。公司Q4业绩预计同比增长91%到113%,大超市场预期,主要系四季度下游需求快速恢复,公司主要产品量价双升。Q4国内纯MDI、聚合MDI华东市场均价分别为26512元/吨、20098元/吨,环比分别上涨78.74%、38.96%。

需求改善+供给有序,MDI高景气有望维系需求端来看,海外经济逐渐复苏,而海外MDI供给恢复相对缓慢,公司MDI供应稳定,助力出口持续向好,11月聚合MDI出口量环比增长8.6%。当前国内需求处于淡季,随着年底进入补库阶段,下游家电及冷柜等需求回暖,国内需求有望逐步改善。供给端来看,未来MDI新增产能主要集中在万华,加上海外厂家开工受限及定期的检修计划,MDI有望维持较高景气度。

万华成长性良好,MDI、TDI、PVC项目稳步推进公司保持快速成长,聚氨酯、石化、新材料三足鼎立。一期100万吨/年乙烯项目顺利投产,二期120万吨/年乙烯项目有望继续推进。万华福建引入员工持股平台,计划建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目、扩建TDI产能至25万吨/年,建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目,实现华南布局。

值盈利预测及估值我们对MDI价格维持乐观,Q4主要产品量价双升,同时考虑到万华成长性良好,上调公司业绩预测。预计2020-2022年净利润为99.0、128.4、160.5亿元,当前股价对应PE分别为31、24、19倍。

风险提示:MDI价格下跌风险。





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