万华化学：Q4业绩大超预期，MDI高景气有望维系

公司Q4业绩大超预期，主要系下游需求快速恢复带动主要产品量价双升。MDI供给相对集中有序，加上出口持续向好、国内需求逐步改善，MDI高景气度有望维系。随着新建项目推进，公司成长性也将逐步释放。

投资要点Q4业绩大超预期，主要系公司产品量价双升公司预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为96亿元到101亿元，与上年同期相比，将减少5.3亿元到基本持平，同比减少5%到基本持平。公司Q4业绩预计同比增长91%到113%，大超市场预期，主要系四季度下游需求快速恢复，公司主要产品量价双升。Q4国内纯MDI、聚合MDI华东市场均价分别为26512元/吨、20098元/吨，环比分别上涨78.74%、38.96%。

需求改善+供给有序，MDI高景气有望维系需求端来看，海外经济逐渐复苏，而海外MDI供给恢复相对缓慢，公司MDI供应稳定，助力出口持续向好，11月聚合MDI出口量环比增长8.6%。当前国内需求处于淡季，随着年底进入补库阶段，下游家电及冷柜等需求回暖，国内需求有望逐步改善。供给端来看，未来MDI新增产能主要集中在万华，加上海外厂家开工受限及定期的检修计划，MDI有望维持较高景气度。

万华成长性良好，MDI、TDI、PVC项目稳步推进公司保持快速成长，聚氨酯、石化、新材料三足鼎立。一期100万吨/年乙烯项目顺利投产，二期120万吨/年乙烯项目有望继续推进。万华福建引入员工持股平台，计划建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目、扩建TDI产能至25万吨/年，建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目，实现华南布局。

值盈利预测及估值我们对MDI价格维持乐观，Q4主要产品量价双升，同时考虑到万华成长性良好，上调公司业绩预测。预计2020-2022年净利润为99.0、128.4、160.5亿元，当前股价对应PE分别为31、24、19倍。

风险提示：MDI价格下跌风险。