兴达国际：销量和毛利共同推动盈利复苏

2020下半年以来销量恢复。2020下半年，兴达每月钢帘丝产量超过 7万吨。我们预计这意味着 2020下半年销量将环比增长 45％、同比增长 26％。此外我们了解到公司目前的在手订单量高于去年同期，公司预期 2021上半年需求强劲。增长动力同时来自中国和海外需求。

销售均价上涨以传递成本压力。2020上半年，兴达单位毛利率为人民币 1,619元/吨。我们预计在经过平均售价上调后，兴达 2020下半年单位毛利将提高至人民币超过 1,800元/吨。本月，兴达再次将平均售价提高了 5％，以抵消不断上涨的钢丝成本（注：钢丝占兴达总生产成本的 60％以上）。我们预计兴达今后将能够保持稳定的单位毛利率。

为 A 股上市引入上市前投资者。2020年 12月中旬，江苏兴达（兴达的主要运营子公司，计划于 A 股市场分拆）与成山集团、玲珑轮胎（601966CH）、赛伦集团（601058CH）、三角轮胎（601163CH）和嘉兴建信宸玥（投资公司）签订增资协议。各方将共同出资 2.3亿元人民币，以换取江苏兴达 3.35％的权益，相当于估值 68.7亿元人民币（0.95倍江苏兴达市净率）。鉴于增资协议后兴达拥有江苏兴达 70.3％的股权，该估值意味着兴达应占价值 48.3亿元人民币（相当于当前市值的 1.5倍）。我们认为，成功分拆将提升兴达估值。兴达预计分拆将在年底或 2022年初完成