万达电影：拐点已至，静待春暖花开

文化需求推动行业繁荣发展，头部院线市占率稳中有升随着电影产业纳入到国民经济和社会发展规划中，不断增加的文化需求等因素将电影产业推向了新的高度，中国电影产业逐渐迎来“黄金发展期”。但与发展成熟的北美市场相比，中国电影市场还有很大的发展空间。而在后疫情时代，万达院线、大地影院等有资金实力或融资渠道畅通的头部院线公司地位稳固，市占率稳中有升。

多元化和全球化为北美等成熟市场破局北美电影票房市场经历时间长，市场已非常成熟，票房表现稳定。Regal、AMC、Cinemark三家院线的票房占据一半以上市场且比例稳定。在好莱坞电影市场发展过程中，多元化经营策略为企业打开了市场空间，而随着全球化的发展，跨国媒体集团也进一步壮大，这些都给中国电影市场起到了启示作用。

全产业链运营，经营持续优化有望提升长期竞争力作为影视行业的龙头品牌，万达电影票房、市占率等指标常年位于全国第一，2019年，万达电影业务范围由放映业务延伸至电影投资、制作和发行及相关衍生业务，同时全面覆盖电视剧制作及发行，游戏发行等业务，逐步完善全产业链布局。目前，业务平台已初步建成，业务格局不断优化，综合竞争实力有望继续增强。

竞争优势显著，商业价值有望不断提升万达电影依托于高端化经营策略，保持公司放映技术、品质处于国内外领先地位，而随着国产电影工业化制作进程的加速，未来动作片、科幻片有望成为万达电影的票房保证，因此，依托于万达广场，万达电影收获了优质商圈，加上高端化经营策略和先进的管理系统，形成规模优势和品牌效应，全方位提升了用户体验，未来有望进一步提升商业价值。

估值与投资建议：

自2021后影视行业受疫情影响将逐渐减弱，公司营业收入呈逐年上涨趋势，2021~2022年营业收入增长率为152.88%、13.66%，我们预计公司2021年-2022年营业收入为198.18/225.24亿元，公司毛利率基本保持稳定。

我们看好公司的全产业链布局及作为线下消费流量入口的长期商业价值。根据可比公司估值，给予万达电影2022年25X-27X估值，预计2022年公司归母净利润为26.68亿元，对应的估值水平为667-720亿元，对应合理价值为29.90元-32.27元/股，维持“推荐”评级。

主要风险因素：

市场竞争加剧的风险，政策监管趋严的风险，公共卫生风险，电影票房不及预期的风险、商誉减值的风险等。