中国中冶：矿产资源盈利提升

依托钢结构技术优势，推进装配式建筑业务延伸。2020年7月，住建部发布政策倡导建筑工业化升级，大力发展装配式建筑，其中钢结构装配式建筑也得到政策的大力支持。公司已于2018年成立中冶（上海）钢结构科技有限公司，总产能60万吨。作为大型工业钢结构厂房工程的主要承包商，中国中冶在大跨度异型钢结构技术上具有领先优势，目前公司的钢结构总产能大约为200万吨，产能利用率也在不断提高，产业链上下游整合顺利，未来有十分广阔的发展空间。

下游需求推动镍钴价格上涨，红土镍钴矿下半年扭亏为盈。2020年以来，受新能源产业链的发展驱动，尤其是三元电池的高镍趋势逐渐凸显，镍钴的市场需求明显增长，价格稳步上升。公司拥有全世界运营水平最好的红土镍钴矿，该矿年产约3.4万吨镍和0.33万吨钴。受疫情影响，今年产能稍低，但第三季度该矿已经转亏为盈，11月单月盈利创造历史新高。在镍钴量价齐升的态势下，镍钴矿明年将对公司收入产生更大贡献。

海外矿产业务运营良好，四季度业绩表现强劲。公司在巴基斯坦各有一座铜金矿和铅锌矿。铜金矿年产1.3万吨粗铜，目前已开发20年，工艺流程及成本控制成熟，盈利可观。铅锌矿由公司自主开发，2016年投产，已于三季度开始盈利。此外，公司也布局了多晶硅的业务，公司旗下的中国恩菲有一家子公司洛阳中硅高科，该公司具备光伏多晶硅和电子多晶硅的生产能力。综合来看，随着海外疫情得到控制，伴随当前的价格高位，公司矿业开发业务四季度的表现较为强劲。

当前公司估值处于历史低点，有较大的增长空间。2020年矿业占整体收入比重约2%，对公司利润的贡献已有显著增长。所以虽然目前公司的PB低于0.8，但随着有色金属板块的发展向好，矿业收入对公司未来的业绩将会有更大的贡献，公司投资价值也会随之提高。

给予公司“买入”评级。考虑到公司矿产资源的盈利持续提升，将对公司的业绩产生积极的影响。预计2020-2022年归属母公司净利润增速为11%/10%/8%，2020-2022年EPS分别为0.35元/0.39元/0.42元。上调公司目标价至3.32元，给予公司“买入”评级。

风险提示：有色金属价格波动，业绩预测和估值判断不达预期风险。