定位全球高镍王者，技术+规模优势逐步强化。 容百科技 14年成立， 15年量产单晶 523正极， 17年成为国内首家量产 811正极的企业。 董事 长为当升原总经理，核心团队覆盖中韩尖端技术人员，极其注重研发， 19年研发费用 1.65亿，自主研发专利 82项，技术人员占比超 15%，均 领先同行。公司注重员工激励， 20年 12月发布股权激励计划，覆盖 200人，占员工总数 10%。 公司与宁德深度合作， 并设有韩国降低与海外客 户合作密切。 目前国内三元正极市占率 20%+，其中高镍市场占比 50%, 稳居第一。
随着高镍市场放量，公司龙头地位强化，进入高速成长期。 正极需求五年复合增速 42%， 格局优化开始向龙头加速集中： 20/21/25年全球三元正极需求约 29/43/168万吨，五年复合增速 42%。 随着高镍 技术成熟、 良率提升、材料体系规模化，具备能量密度的优势凸显，长 期是主流方向。我们预计 20/21/25年全球三元中高镍 811占比分别 30%/35%/66%， 25年需求 110万吨，五年复合增速 65%。 正极格局过 去较为分散， 20年开始优化，当升、容百、巴莫份额分别提升 2/1/5pct， 21年出货量目标翻倍，预计龙头份额将加速提升！国内龙头全球竞争力 逐步突显，海外订单已陆续落地， 成长性十足。
容百未来两年出货有望连续翻番，远期规划剑指全球龙头。 目前公司产 能 4万吨， 20年全年出货预计 2.5万吨； 21Q1新增 2万吨产能， 21年 年底产能扩至 10万吨，预计 21年出货超过 5万吨，将成全球最大的高 镍正极厂商，其中宁德时代预计出货 3万吨（规划 21年宁德 811出货 20gwh，对应 811需求 3.2万吨），亿纬、孚能开始贡献增量，韩国两个 大客户也开始放量。 22年海外更多客户大规模放量，出货量有望超 10万吨，连续翻番，未来持续高增。 公司规划 25年出货量 25-30万吨， 较 20年 10倍增长， 我们预计 25年公司国内/海外份额别达到 25%/10%。
盈利拐点来临， 21年预计吨利润升至 1万/吨： 历史角度看，上游资源 涨价将明显带动正极行业盈利提升。另随着容百 811规模化提升、客户 优化、产品结构改善，盈利拐点开始提现。 20Q1-Q2公司单吨盈利约 0.5- 0.6万/吨， Q4满产我们预计单吨盈利达到 0.9万/吨，预计 21年单吨盈 利有望继续小幅提升至 1万/吨，主要由于规模化、产能利用率提升，以 及产品结构优化，同时原材料价格上涨，公司也将阶段性受益于低价原 材料库存涨价。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年预计归母净利 1.8/5.5/9.1亿，同比增长 107%/205%/64%，对应 PE 为 132x/43x/26x， 给予 2021年 60倍 PE，目标价 67.8元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期风险；原材料价格波动风险； 技术 路线切换风险。
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