恒玄科技：深耕声学广阔赛道，产品性能国际一流

深耕声学广阔赛道，全面导入品牌客户。

恒玄科技是一家专注于音频芯片的国产领先厂商，布局普通蓝牙音频芯片、智能蓝牙音频芯片和Type-C音频芯片三大核心产品，广泛应用于安卓系手机龙头厂商的耳机产品。根据招股说明书预测，2020年营业收入约为9.8-10.6亿元，同比增长51.04%-63.37%；2020年归母净利润约为1.7-1.9亿元，同比增长152.32%-182.01%。我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.77/3.82/5.59亿元，对应EPS为1.48/3.18/4.66元，当前股价对应PE为223/104/71倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

TWS渗透持续加深，SoC化趋势显著。

受益于TWS时代的来临，智能蓝牙音频芯片的需求快速增长，这一方面显著提升了恒玄科技的业绩增速，另一方面将音频市场的竞争由成本竞争提升至研发实力的比拼。作为需要方便携带的可穿戴式产品，TWS耳机体积的限制迫使内部芯片SoC化趋势加剧，这使得恒玄科技的产品需要涵盖更多的功能模块、有进一步的价值量提升空间。

专注音频降噪技术，芯片性能达国际一流水准。

音频芯片的降噪性能是提升耳机音质的核心，依托领先的主动降噪技术，恒玄科技导入了华为、小米、三星等手机龙头厂商的供应链。在智能蓝牙音频芯片方面，苹果是技术迭代的领跑者，但恒玄科技的产品在工艺制程、信噪比、功耗等参数均优于高通和联发科的产品。在Type-C音频芯片方面，不同于蓝牙音频芯片所应用的TWS耳机需要重点应对功耗问题，有线耳机更需要应对信号失真问题，因此，恒玄科技在Type-C音频芯片方面重点发力降噪技术并达到了国际一流技术水准。

风险提示：头部客户集中度较高，或使业绩波动性较大；TWS耳机渗透速度放缓，影响智能蓝牙音频芯片放量速度；音频芯片研发进度存在较大不确定性。