分众传媒:高景气，新业态好格局

事件：公司发布年度业绩预告，预计全年归母净利润38.6亿元-42.6亿元，同比增长106%-127%，对应公司在四季度预计实现归母净利润16.62-20.62亿元，环比增长20%-49%。

四季度业绩印证楼宇媒体高景气度。在国内经济持续回暖背景下，今年的楼宇媒体高景气度主要源于日用消费品和在线教育广告主投放需求旺盛。按销售额计，截至2020年6月，公司客户结构中，快消品牌主占比约37.09%，在线教育在内的互联网公司占比为25.12%，相比去年均有较大幅度提升，今年下半年，公司的消费品和互联网广告主将依旧维持较高占比水平。我们预计，中期时间维度消费品依旧是公司最大的客户来源。

公司业务正向线上数据化及程序化方向进化，助力公司营收和业绩持续增长。

2017-2019年，公司完成电梯电视更新换代，以及2019年9月公司上线新一代智能广告投放及发布系统。软硬件的更新换代对公司楼宇电视最大的改变是具备联网功能，进而对公司楼宇媒体业务部分流程（售卖、上刊、监测）将实现升级优化。

公司竞争格局趋缓转好保障业务稳定开展。竞争格局方面，同业务直接竞争对手新潮传媒不再与公司进行“资源战”和“价格战”，与公司实现差异化竞争；从更高竞争维度看，互联网广告进一步挤占电视、广播、报纸杂志等传统媒介的市场份额。但相比互联网广告，电视大屏更有助于广告主塑造品牌，具有不可替代性。因此，在电视媒体式微的同时，广告主品牌预算转向电梯楼宇电视，公司将成为受益方。

盈利预测与估值：我们上调公司盈利预测，2020-2022年公司归母净利润分别为40亿元，55亿元和70亿元，对应PE分别为34X/25X/20X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：（1）广告市场复苏不及预期；（2）竞争格局尚未显著改善；（3）业务违规风险；（4）媒体资源租赁变动的风险。