奇安信：全面布局主动防御体系，新兴安全优势明显

高速成长的综合型体系化网安龙头，完成上规模阶段进入高质量发展阶段：奇安信在 2014年成立之初以打造实战化产品能力、协同联动产品体系及攻防对抗的安全服务体系为目标，采取“建设平台化研发能力、重视体系化安全交付、建立先发优势客户市场”的战略发展路径，制定“快速上规模”和“高质量发展”2个 6年的战略发展目标。2019之前，处于“快速上规模阶段”的第一个 6年，大量储备安全攻防人员，投入大量的资金建设四大研发平台、营销体系和安全运营服务体系。17年至19年间，公司营业收入的年均复合增长率达到 95.98%，2019年营收31.54亿元，收入规模处于国内第一梯队，四大研发平台、销售体系和应急响应服务体系建设也已基本完成，基本完成“快速上规模”的发展目标。2020年开始将进入高质量发展阶段。

全面布局主动防护网安体系，先发优势明显：公司以安全大数据为核心、威胁情报驱动的主动防护体系，满足党政军及关基行业客户从“被动防御”到“主动防御”体系的建设需求转变。叠加新 IT 架构场景需求，围绕上层的身份、数据、应用和行为等构建新的主动防御体系，公司时刻紧跟行业发展和攻防技术演进，推出了零信任、泛终端、新边界、云安全、态势感知等一系列具备攻防实战化效果的产品，在新细分赛道先发优势不断凸显。根据 IDC 的统计，奇安信态势感知、终端安全软件、安全资源池等新产品国内市占率第一，多款产品位居行业前列。

攻防实战为导向而非合规需求为导向，建设庞大的安全服务和应急响应团队：攻防实战演习带动安全咨询、应急响应、安全托管服务等为主的安服需求，行业盈利模式正由软硬件产品销售向服务模式逐步转变。目前奇安信在全国 31个省市建立了应急响应中心，技术支持及安服人员的人数超 2500人，公司实战化能力而非合规需求导向也迎合了政企攻防实战演习需求，并带动公司产品高速增长。同时公司提出以“人+工具+数据+平台”的方式降低安全服务对人的依赖，大力布局安全自动化响应编排能力，为客户提供规划、建设、运行全链条的安全服务。

入列网安国家队，“PKS 体系”彰显优势。2018年中国电子升级“PK”体系为“PKS 体系”，(飞腾 CPU+麒麟操作系统+网络安全)，态“S”代表“可信计算”和“网络安全”。2019年 5月中国电子以 37亿元战略入股奇安信，奇安信将安全技术与安全人才双向加持中国电子网络安全能力，双方深度融合，有望在“S”中占据重要地位。

盈利预测与投资评级：预计公司 2020-2022年营收分别为 44.81亿元、63.24亿元、87.32亿元，归母净利润分别为-2.12亿元、1.29亿元、5.51亿元。作为国内网络安全领域的龙头，目前仍处于相对高投入和前期布局阶段，费用高企，因此采取 PS 估值。选取国内外相关公司作为可比标的，高营收增速公司普遍享受高 PS，考虑公司在新兴安全领域的竞争优势、行业地位以及高成长速度，享受一定估值溢价，给予公司 2021年产品和服务 18倍 PS，对应目标市值约为 934.82亿元，对应目标价137.47元，首次覆盖给予“买入” 评级。

风险提示：网络安全行业推进不及预期；资产减值风险。