红旗连锁:锦官城便利店龙头，稳扎稳打步步为赢

密集开店，规模效应显著。门店分布是便利店盈利中最重要的环节。

公司门店在成都及成都郊县的数量远远高于全家与7-Eleven，门店网络已覆盖成都市市区及周边郊县的重要商业地段和成熟商圈、社区商业中心，规模效应显著，地域竞争优势明显，消费者对品牌的认知度，物流配送与广告促销效率较高。公司自2012年上市以来，门店从1336家增长至3189家。

引入生鲜与熟食，门店品类结构更完善。公司与永辉联手，有助于形成供应链协同效应，提高联合采购的比例，降低生鲜采购成本，提高配送效率。公司通过收购9010便利店，切入毛利较高的即食餐饮业务，毛利有望进一步提高。另外，公司积极拓展门店品类结构，目前拥有精品店，24小时店，快餐门店与生鲜店四种门店品类。

灵活丰富的增值业务，构筑差异化竞争优势。公司坚持“商品+服务”的策略，构筑差异化竞争优势。公司通过提供灵活丰富的增值服务，吸引到店客流，增加门店流水。公司增值业务范围广泛，主要涵盖代收费服务、快递代收代派、充值、信用卡还款等项目。公司的多数增值服务执行佣金制度，且不存在额外的成本，所以所获佣金收入相当于直接计入利润。2012-2019年，公司增值业务营业额由24.09亿元提高至58.74亿元，CAGR为14%。

社会责任感强，区域品牌知名度高。公司通过多年的品牌建设，在区域内形成了“便利、放心”的品牌形象，打造了“红旗连锁---‘您的好邻居’”的品牌定位，有利于公司保持竞争优势和对外扩张。疫情期间3000多家门店做到不关门、不断货、不涨价，为保障市场供应发挥了重要作用。

盈利预测：预计公司2020-2022年公司营业收入分别为84.99亿、91.99亿与99.24亿；净利润分别为5.448亿、6.67亿与8.01亿元，对应的EPS分别为0.4元/股、0.49元/股与0.59元/股。考虑到公司在四川地区的规模化竞争优势、西北拓店进展顺利及门店结构逐步优化，我们给予公司2021年16倍的PE，目标价为7.8元。首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。

风险提示：业务拓展风险、市场竞争加剧风险、租金上涨压力。