华夏视听教育：3亿元收购美术培训类学校水木源，看好艺考培训类全产业链布局

华夏视听教育拟 3亿元收购国内最大的美术艺考培训机构之一水木源画室（下称“目标公司”），对应 21年 PE 为 12.5倍。2020年 12月 20日，公司公告以 3亿人民币对价收购水木源画室（国内最大的美术艺考培训机构之一）全部股权，承诺 21-23年归母净利润分别不少于人民币2400万/2760万/3174万元，对应的 21年 PE 分别为 12.5倍。预计于 2021年上半年完成交割。

购分析水木源是国内领先的美术艺考培训机构：2019年水木源实现收入 1.87亿元，同比+30.7%，实现净利润 2461万元，同比+44.6%。截至 2020年 11月，水木源拥有北京、济南、杭州、深圳及大连五大直营校区及培训中心，年培训学员约 3,100人。该机构有优质的教育资源，高考成绩出色，树立了良好的行业口碑，连续 9年拿到清华美院和中央美院合格证的人数均排名第一。未来随着并入到华夏视听教育旗下，在招生宣传渠道和场地建设方面有望得到集团进一步支持。

美术艺考培训行业增长潜力大，行业整合空间大：近年来市场对 UI 设计和视觉设计方面人才的需求大幅增加，2019年约有 56万人参加了美术类高考，预计未来美术专业的考试人数将进一步增加，而前 9大美院的录取率平均不超过 3%，竞争激烈，美术类艺考培训业务市场前景可观。目前美术类行业龙头较为分散，有较强的地域性，超过 2000人规模的学校整体数量较少。目标公司作为行业龙头，且有成功的异地新设项目的经验，未来对外扩张可期。

公司艺术类培训网络进一步丰富多元：华夏视听目前主要包括影视制作和传媒艺术教育业务，其中传媒艺术教育主要包括高等学校南京传媒学院和艺术培训类业务，公司已经完成了少儿艺术培训的布局，此次美术艺考培训机构的收购也将丰富华夏视听的艺术培训计划，未来随着公司在艺术领域更多细分赛道的布局，完成整个艺术培训产业链的布局。

盈利预测与投资评级：公司是国内影视制作+传媒艺术教育的第一股，有一定标的稀缺性，高教所处的行业持续高增长，艺术培训类业务扩张空间大，同时公司产学研一体化也有助于发挥集团的协同乘数效用，我们预测 20-22年公司收入 7.6/9.8/12.7亿元，同比增速+1.1%/30.3%/29.4%，经调整归母净利润为 3.3/4.3/5.7亿元，同比增速+8.6%/31.4%/33.0%（调整项包含 19&20年的上市开支和南京传媒独立学院转设向中国传媒大学支付的一次性付款）。首次覆盖，给予“买入”评级。