敏华控股:收购格调家私，品类布局延伸

事件：根据格调家私官方网站发布的新闻，2020年12月18日上午，敏华控股与深圳市格调家私有限公司签订股权转让协议，敏华控股收购格调家私，正式成为格调家私控股股东。格调家私有限公司成立于2000年，其工厂位于深圳市龙岗区，主营业务涉及客餐厅及卧室沙发及配套产品的研究、开发、生产与销售。旗下拥有品牌“色全色美”现代休闲布艺沙发、“格调时代”高端休闲沙发、“格调知布”意式简约布艺沙发、“格调软床”等系列，销售网点遍布全国，目前全国的格调加盟商已逾1700家。

品类与渠道相互补充，长期协同效应可期。格调家私主营产品为休闲/布艺沙发、软床及其他配套家具。根据天猫旗舰店价格数据显示，格调品牌休闲沙发与布艺沙发的价格带分别在6000-17000元和2000-7000元区间，价格定位偏中低端。此次收购有助于公司扩充休闲和布艺等非功能沙发品类，强化公司对不同消费者需求的满足能力；并通过格调的渠道能力增加公司产品对中低端消费群体的覆盖程度，渠道进一步下沉。未来格调家私还将与公司在品牌资源、战略布局、供应链体系等方面展开合作，供应链整合后公司的规模效应和议价能力有望进一步提升，长期来看品牌协同效应可期。

龙头渠道乘势扩张，行业加速整合趋势显现。受疫情及精装率持续提升的影响，家居卖场中部分小品牌退出市场竞争，卖场中可进入的店面数量增加，线下渠道的扩张迎来机遇期，龙头企业在今年顺势加大了开店力度和目标，行业竞争格局持续优化。2020年4-9月公司净开店数量达到历史新高，截至2020年9月30日公司门店数量达到3532家，较上一财年末净增长658家，渠道扩张步伐乘势加快。预计随着渠道网点加密及新开门店运营逐渐稳定，线下渠道流量将进一步向头部集中，收入成长空间打开。

外销需求高涨，软体龙头出口订单持续增长。家具出口数据持续向好，单11月家具出口金额为461.4亿元，同比增长34.8%，环比10月增长19.3%；1-11月家具出口金额累计同比增长9.9%。家具出口需求旺盛，主要由于1）海外疫情反复，产能开工不足，进口家具的需求增加；2）美国地产销售延续复苏，且美国地产销售以现房为主，房地产销售可以较快反映到家具销售中。软体家居企业对美出口占比较高，各企业出口订单量火爆，订单大多排产至明年上半年，明年下半年需求仍有望延续。2019年公司功能沙发品类在美市占率达到10.8%，排名第二位，美国家具需求高增下公司作为行业龙头优先受益，外销规模有望持续提升。

盈利预测与评级：预计公司FY2021-2023年EPS分别为0.48/0.61/0.73港元，对应的PE分别为34/27/22倍。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险；海外疫情影响加剧的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险。