日辰股份公司深度报告：连锁餐饮做基石，零售渠道看未来

投资建议：市场对公司开发新客户的不确定性存在疑虑。我们认为疫情后下游餐饮行业逐渐恢复，未来仍有望保持高个位数增长。餐饮连锁化程度不断提升，对上游定制调味品的需求有望进一步提升。复合调味品为高成长赛道，行业空间大。公司作为专业的复合调味料解决方案提供商，将享受到行业增长红利，实现快速扩张。公司凭借长期在B端研发和服务能力的积累，在开发新品上有更快的响应能力，无形中具备竞争优势。疫情导致B端业务受损，但加快了C端在公司战略地位的提升。公司产品力优异，在C端起量的能力不可小觑。预计公司20-22年EPS分别为0.89/1.26/1.62元，对应PE分别为87.88/62.04/48.23倍。公司当前估值较高，但考虑到复合调味品高景气度，疫情后公司业绩提速，给予“买入”评级。

复合调味料处于快速成长期，行业空间大。（1）复合调味品为高成长赛道，行业景气度高。根据Frost&Sullivan统计，预计到2020年复合调味料市场规模可上升至1,488亿元，16-20年复合增长率约为14.70%。国内复合调味品占整个调味品市场的比重约为26%，对标海外渗透率仍有提升空间。（2）餐饮连锁化发展驱动复合调味品行业成长。我国餐饮连锁化率仍较低，2019年我国餐饮连锁化率为10.3%，还有很大提升空间。

强研发、严品控，积聚先发优势。（1）公司注重研发能力，研发人员比例和研发投入都高于同业。食品安全管控能力强，产品质量达到国际食品检测标准。（2）公司拥有丰富的研发经验和产品配方，公司在开发新客户方面有更为快速的响应能力，具备了明显的先发优势。公司从2012年开始面向餐饮企业提供复合调味料解决方案，目前已积累了上千种配方。原辅料采购和配方调配保证了风味的独特性。日辰产品口味综合性强，并不仅限于日式风格。（3）餐饮企业更关注品质稳定性、食品安全性与良好的口味，更换调味品供应商的转换成本较高，因此客户粘性强。

股价催化剂：新客户开发超预期；业绩超预期等。

风险因素：原材料价格上涨超预期；新客户开发不及预期；行业竞争加剧。