快递行业11月份数据点评：电商渗透率突破30%

事件：A股快递公司披露2020年11月经营数据。

线上零售持续增长，电商渗透率突破30.8%。2020年11月快递行业完成快递业务量97.3亿件（+36.5%），同比增速较上月存在小幅下降。国内社零总额同比减少1.1%，环比增长24pp，较上月实现小幅增长。11月市场进入电商促销季，电商渗透率创新高，实物商品网上零售额11月增速+12.1%，网购渗透率突破30.8%（同比上升2.3pp，环比提高7.1pp）。

量：高基数高增长，顺丰韵达继续领跑。11月快递行业完成快递业务量97.3亿件，同比增长36.5%，环比提升18.1pp。上市公司方面，11月顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量9.1、15.8、10.1、15.4亿件，同比增速分别为+59.5%、+42.9%、+18.5%、+42.6%，顺丰和韵达业务量增速持续领跑，通达系分化显著，申通增速与同行差距较大，圆通增速较10月有所下降。

价：通达系单价环比均提升。11月份全国快递平均单价9.86元，同比下跌2.04元（-11.8%），单价环比10月上升0.01元（+0.10%），相较10月的下降3.3%有所上升，快递市场依旧维持激烈的价格战状态。11月份东、中和西部地区快递平均单价分别同比下降12.3%、4.0%和17.0%，环比分别+2.1%、+6.7%和-24.4%。分类型来看，同城、异地、国际快递平均单价分别为5.59（-7.4%）、6.03（-15.6%）、57.53（+13.9%）元。

上市公司方面，韵达、申通、圆通单票收入分别为2.34（-28.7%）、2.39（-26.9%）、2.30（-22.0%）元，环比变化分别为-7.3pp、+6.2pp、+7.5pp。顺丰11月ASP为16.16元（同比-17.9%、环比下降7.7pp）。

集中度：11月快递行业集中度指数CR8为82.4%，同比提升0.7pp、环比下降0.3pp。受新进入者影响，这是CR8自今年2月起环比连续第9个月下降。

投资建议：疫情冲击下快递行业体现出两大趋势：需求端高端消费线上化支撑以顺丰为代表的时效件快递高速增长；供给端加盟制快递竞争加剧。我们认为行业整体仍处于高资本开支/价格战边际加剧二者叠加的发展阶段，加盟系快递的出清拐点仍未到来。长期看，依仗国内需求、无外部风险的快递赛道确定性仍属稀缺；中期看，加盟制快递单件盈利下行的趋势不变，京东及顺丰的下沉战略增加了行业盈利压力。建议把握直营快递的盈利景气周期，静待加盟制快递竞争格局实质性拐点。

风险提示：疫情发展恶化、行业价格战激化、电商增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。