行业比较周报：政策面短期难转向，积极把握经济复苏主线

经济数据反映出国内经济修复速度整体符合预期。和往年相比，今年投资和出口对经济的贡献较好，消费的贡献率尚未恢复到位。生产角度，11月的工业增加值已高于往年同期水平，企业已开始进入补库存阶段。需求角度，国内疫情控制整体优于国外，但是局部疫情反复仍然影响消费的常态化，目前必需消费恢复优于可选消费，线上消费恢复优于线下消费。疫苗方面，国内主要疫苗基本全部进入三期临床试验阶段，预计大规模接种可能要到明年2-3季度，同时需要长期观察疫苗的实际有效性。随着疫苗的接种，我们预计居民消费恢复至常态化可能到明年年中前后。海外角度，全球经济持续复苏带动大宗商品价格持续上涨，通胀存在上行风险。海外主要经济体的恢复速度较国内晚1-2个季度，由于海外生产仍未恢复至疫情前水平，明年上半年出口链条仍将收益。

由于国内经济尤其是需求端仍未恢复到位，宽松政策不会立即退出，更倾向于灵活调整、适时退出。

因此短期内政策面不会有明显变化，“春季行情”的逻辑依然成立。随着供应链和大部分需求恢复后，中国经济复苏走向中后期阶段，更少政策刺激，更多内生驱动。

行业配置建议：

（1）从年末到明年春季，仍然建议积极布局供需格局改善+估值性价比+涨价逻辑的顺周期行业，包括化工、有色、机械、建筑、建材等细分行业。部分行业同时受益于海外生产未完全恢复，出口链条业绩有待释放。

（2）可选消费依然是兼具业绩确定性和成长性的优质赛道，资金重仓仍未打破，建议自下而上选择优质个股。继续关注高端白酒、家用电器、汽车、医药生物等行业龙头公司。

（3）科技成长板块也建议关注结构性机会，市场风险因素正在逐渐被消化，21年政策倾斜预期较高，建议布局景气度持续较高的新能源、光伏、消费电子、半导体、军工等细分行业。

（4）主题投资建议关注十四五规划、国企改革、中日韩自贸区等。

风险提示：经济复苏不及预期，中国宽松政策退坡较快，全球疫情和疫苗应用情况，中美关系变化等。