宏观月报：供需表现强劲，经济延续复苏

PMI创年内新高，预示基本面持续向好11月中采制造业PMI指数为52.1%，较上月上升0.7个百分点，高于市场预期，连续9个月处于荣枯线之上；非制造业PMI指数为56.4%，较上月上升0.2个百分点。原材料价格涨幅较大，出厂价格协同上行。各规模企业景气度均回升，服务业持续改善。

CPI同比转负，PPI温和修复11月CPI同比-0.5%（前值+0.5%），较上月回落1个百分点；环比-0.6%（前值-0.3%），较上月回落0.3个百分点。11月PPI同比-1.5%（前值-2.1%），较上月回升0.6个百分点。其中猪肉价格回落带动CPI由涨转跌；伴随国内市场需求持续回暖，工业品出厂价格回升，PPI延续修复趋势。

工业增加值维持高增，制造业加速回暖11月规模以上工业增加值同比增长7.0%，增速较上月提升0.1个百分点；1-11月工业增加值累计同比增长2.3%，较上期回升0.5个百分点。行业大类看，制造业维持高增，公用事业回暖，采矿业小幅放缓，高技术产业大幅回升，单月同比创下年内新高。

消费延续修复，投资、进出口整体位于高景气区间11月社零继续回升，同比增速为5.0%，增速较上月加快了0.7个百分点。必选消费稳定增长，可选品消费维持高景气，其中汽车连续高增，餐饮消费小幅回落。投资方面，制造业投资加速修复，11月医药制造业投资加速增长、计算机设备维持高增，有色冶炼，专用设备，通用设备大幅回暖；地产销售增速小幅回落，房地产投资仍有韧性；基建回升速度略低于市场预期。进出口方面，11月我国进出口数据表现亮眼，总值为4607.2亿美元，同比增长13.6%，位于年内高位。其中出口受需求回暖影响保持强劲，增速远超预期；进口受海外疫情反复及国内补库需求边际减少影响增速稳中有降。

信贷社融高增，结构持续优化11月社融余额同比增速13.6%，M2当月同比增速10.7%，新增人民币贷款14300亿元。社融延续高增，信贷仍为重要支撑，政府债券对社融的影响边际缩小。企业及居民中长期贷款边际回暖，信贷结构持续优化。虽然表外融资及政府债券融资的下滑或将影响社融增长，但随着信贷维持相对强劲以及信用债风波后债券发行边际回升，年内社融或仍能保持高增。

整体上看，11月宏观经济延续复苏趋势。PMI创年内新高，通胀整体温和。

从供给侧角度看，工业增加值维持高增，制造业加速回暖。需求侧角度看，消费延续修复，投资、进出口整体位于高景气区间。同时在适度灵活的稳健货币政策引导下，信贷社融保持高增，结构持续优化。预计伴随制造业强劲修复与地产投资维持韧性，居民消费需求回暖叠加出口持续高增，12月宏观经济将继续向好，同时货币与财政政策预计也将进一步回归常态，建议后续重点关注12月中央经济工作会议。

风险提示：新冠疫情超预期发展，政策超预期收紧，海内外经济超预期下滑