食品饮料行业点评报告：社零数据趋势向好，食饮增速持续复苏

投资建议：守正出奇，关注改善机会往2021年展望，大背景环境是经济活动仍在缓慢复苏。从基本面的角度来看，多数子行业应处于回暖改善过程；从估值角度来看，目前多数食品饮料公司估值已在高位。我们选取2021年食品饮料交易策略三条主线：一是坚守行业龙头长期持有，如五粮液、贵州茅台、山西汾酒、海天味业、伊利股份等；二是寻找行业低估值同时长期成长逻辑持续的股票，如中炬高新、煌上煌、嘉必优等；三是部分企业处于基本面底部未来具有改善预期，可重点关注恒顺醋业、洋河股份等。

月度观察：11月月社零增速上行，食品及烟酒类增速略有回落2020年11月社会消费品零售总额增长5.0%，增速环比10月份提升0.7pct，侧面反应出经济持续复苏。其中饮料、化妆品、珠宝、通讯器材等可选消费增速强劲。11月餐饮及限额以上餐饮收入分别-0.6%与+1.8%，增速环比略有回落，应是与中秋节后消费自然回落有关，累计来看餐饮仍处于持续复苏趋势中。从细分子行业来看，11月粮油食品类、饮料类、烟酒类分别增7.7%、21.6%、11.4%，环比-1.1pct、4.7pct与-3.7pct，我们认为节后淡季消费自然回落，食品与烟酒类增速下行也符合产业趋势。目前虽然疫情局部地区略有反弹，但整体回暖趋势不变。

我们预计受到春节时间错配的影响，企业备货可能更多放在2021年，因此12月社会消费品零售总额增速可能仍略有放缓。

季度观察：2020年年10-11月增速较2020Q3回升食品饮料月度数据波动较大。我们把数据合并来看，观测季度数据变化情况：进入四季度以来，2020年10-11月社会消费品零售额增速较Q3回升3.7pct，餐饮与限额餐饮收入增速分别回升7.2pct与7.0pct，表明消费仍处于复苏势头中。观察食品饮料子行业中：2020年10-11月食品粮油增速较Q3回暖1.9pct；饮料增速较Q3提升3.7pct；烟酒类增速较Q3提升3.4pct。我们认为食品饮料10-11月增速上行，主因在于：一是中秋节日旺季形成消费高潮；二是疫情影响逐渐减弱，行业整体仍处于复苏势头中。预计2020Q4食品饮料行业增速仍将保持回暖趋势。

产业观察：提价预期起，通胀再升温淡季提价是白酒常规操作策略，一方面为旺季到来打下基础，提振公司业绩；另一方面也利于品牌力拉升，抢占价格高点。近期剑南春、牛档山等品牌公告提价，白酒品牌力集中体现为价格占位，因此在消费升级为主要驱动力的背景下，直接提价或换代升级是品牌酒企的一致行动策略。市场对于调味品的提价预期较高。

从历史经验来看，酱油行业通常三年左右会普遍提价，提价的触发因素通常为成本上涨或渠道利润变薄。无论是从提价节奏（距离上次提价已经接近四年），还是从触发因素来看（大豆价格上涨较多，同时近几年渠道利润率也有下行），目前均具备较为充分的提价条件。行业迎来提价窗口期，在2021年通胀的预期下，我们建议关注白酒与调味品两个直接受益板块。

风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。