建材行业2020年1~11月行业数据点评：水泥需求保持韧性，玻璃去库明显

11月基建投资继续稳步增长2020年 1-11月全国固定资产投资（不含农户）累计为 49.96万亿元，累计同比增长 2.6%，增速比 1-10月份提高 0.8个百分点，固定资产投资稳步回升，投资结构继续改善。其中 11月固定资产投资环比增速（季调）同比增长 2.8%，增速较 10月单月收窄 0.1个百分点；基建投资 1-11月同比增长 1.0%，增速比 1-10月份提高 0.3个百分点。我们认为 2021H1基建项目有望迎来集中开工，叠加 2020H1低基数，开工端建材需求和相关公司业绩均有望超出预期。

新开工韧性仍存，竣工持续修复2020年 1-11月，地产开发投资累计为 12.95万亿元，同比增长 6.8%，其中11月单月同比增幅 10.9%，增速较 10月收窄 1.8个百分点；1-11月房屋新开工面积 20.11亿平方米，同比下降 2.0%，降幅较 1-10月收窄 0.6个百分点；房屋竣工面积 5.92亿平方米，同比下降 7.3%，降幅较 1-10月收窄 1.9个百分点；1-11月商品房销售面积 15.08亿平方米，同比增长 1.3%，增速比1-10月提高 1.3个百分点，其中 11月单月同比增速为 12.0%，较 10月单月同比增速降低 3.2个百分点。我们认为竣工缺口修复仍然是中短期内具备确定性的逻辑，竣工端需求改善将是对消费建材整体业绩的提振。在消费建材龙头业绩普遍转正的背景下，我们建议同时关注企业的报表质量，从长期竞争力的角度，这可能反映了下一阶段公司业绩增速的持续性和其最终的市场份额天花板。

赶工支撑 11月水泥需求维持较高景气度2020年 1-11月，全国水泥产量累计为 21.63亿吨，同比增长 1.2%，其中 11月单月产量 2.43亿吨，同比增长 7.7%，增幅较 10月收窄 1.9个百分点。11月全国水泥磨机开工负荷均值 58.73%，相比 10月下降 7.56个百分点。北方降温以及重污染天气对水泥需求影响较大，东北水泥出货主要依赖于华东沿海市场，本地逐步进入冬歇，磨机开工率普遍下降；南方地区部分省份持续降雨也对需求有一定影响。11月全国熟料库容比有明显下降，均值为 59.13%，环比下降 3个百分点。华北和华中地区受错峰生产以及重污染预警影响，窑线生产不稳定，市场供应总体减少。结合往年节奏来看，2020Q4我国南方地区水泥价格仍存弹性。进入 11月以来，水泥板块估值小幅修复，当前仍然具备较高性价比。除 2020Q4华东、华南旺季需求的催化之外，我们认为 2021H1受基建项目集中开工和 2020年低基数驱动将带动水泥板块估值修复延续。

玻璃去库明显，价格延续涨势2020年 1-11月，全国平板玻璃产量累计为 86243万重箱，同比增长 1.3%，其中 11月单月产量 8351万重箱，同比增长 7.4%，较上月上升 5.7个百分点。价格方面，整体来看，全国浮法玻璃价格延续强势，11月加权平均价为2020.04元/吨，较上月价格上涨 35.51元/吨，环比涨幅 1.79%，同比涨幅14.99%。截至 12月 15日，玻璃原片厂家库存和社会库存均已降至历史低位，在竣工需求保持旺盛的情况下预计 2021年价格仍将高位运行。我们认为光伏玻璃产能置换政策带来的影响值得关注。无论是通过置换现有浮法产能来新建光伏玻璃产能，还是鼓励普通浮法企业转型，都将持续优化传统浮法玻璃的行业格局，浮法产能将从总量上得到优化，龙头企业也将借此机会加速提升市场份额。在原材料价格不出现大幅上涨的情形下，浮法龙头及光伏玻璃原片龙头均将在 2021年展现出较强的业绩弹性。

风险提示下游需求不及预期；政策实施力度不及预期；外部环境不确定性加剧。