建材行业2021年度策略报告：大浪淘沙，建材龙头跨品类扩张大幕开启

2021年经济重回“稳杠杆”，地产投资有韧性：今年国内率先遏制疫情，中国经济“一枝独秀”，在宽信用政策下，地产和基建投资快速修复。2020年 8月政府发布的“三条红线”政策限制了房企加杠杆的空间，房企将控制拿地额、加快开工、加大销售力度和加快竣工结转，2021年地产投资仍具有韧性。2021年经济将重回“稳杠杆”，基建投资继续温和回升。

建材板块继续跑赢大盘，供给侧改革下龙头强者恒强：2020年以来建材板块上涨 24.8%，跑赢沪深 300指数 4.3pct，目前建材行业估值仍处于历史低位。二季度开始下游工程赶工，建材板块业绩快速修复，但板块分化加剧，其中玻纤、防水材料等品种营收小幅增长，利润高增长，主要原因：

1）供给侧改革去产能，龙头市占率加速提升；2）上游原材料价格下跌。

建材龙头跨品类扩张大幕开启：随着下游地产和基建投资换挡为中低速增长，建材各细分品类的发展也先后进入成熟期。1)我们用行业需求增速和集中度来定义行业的发展阶段，若需求增速越低且集中度越高，该细分领域龙头进行跨品类扩张的急迫性越强。水泥和石膏板行业需求增速低（<5%）且集中度最高(TOP3企业市场份额>50%)，这两个领域企业跨品类 扩 张 急 迫 性 最 强 ， 其 次 是 防 水 材 料 企 业(5%< 需 求 增 速<10% ，20%

投资建议：我们看好业绩确定性强且估值较低的龙头企业，北新建材（跨品类扩张的建材集团，石膏板龙头，大力拓展防水材料和建筑涂料业务），垒知集团（混凝土外加剂龙头，疫情加快小企业退出，未来三年业绩复合增长 25%）；建议关注中国巨石（中国玻纤纱龙头企业，2021年玻纤供需格局继续改善）、中材科技（中国玻纤制品龙头，受益风电景气度向上）和华新水泥（华中水泥龙头）。

风险提示：1）“三条红线”政策导致地产投资下滑超预期，2）地方债务及财政收支问题致使基建投资回升不及预期，3）海外疫情输入超预期，导致下游工程施工放缓，4）建材企业应收账款回收风险，5）原材料价格上涨超预期致使企业盈利下滑，6）环保政策不及预期致使小企业出清受阻。