宏观点评报告：供需改善相互促进，国内经济持续向好

2020年 11月经济增长进一步恢复，需求端同比增速明显改善的同时，工业增加值同比增速也再度抬升，具体来看：

投资方面，11月固定资产投资累计同比增速提升 0.8个百分点至 2.6%，其中制造业投资增速的改善幅度依旧位居首位，较 10月提升 1.8个百分点至-3.5%，进一步向零值靠拢；尽管房地产和基建投资的累积同比增速分别回升至 6.8%和 1.0%，但是改善幅度则较上月均有所回落回落。展望来看，剔除基数影响，房地产投资在“房住不炒”原则不断强调下增速将触顶回落，基建投资则因其“补位”作用而继续呈现相机抉择的态势，其中唯有制造业投资增速，将受益于产能利用率的提升和盈利能力的改善而持续抬升。

消费方面，11月消费当月同比增速提升 0.7个百分点至 5%，累计同比增速则仍为 5%的负增长，恢复力度是各项内需中最为疲弱的一项。主要消费品中，通讯器材、化妆品和金银珠宝同比涨幅的改善力度最为明显。就业和收入方面，尽管失业率进一步回落，但是其绝对水平仍位于历史中枢的上限，而且实际可支配收入增速的改善仍未扭转其负增长的现实，消费意愿的恢复仍将是个缓慢的过程。展望来看，尽管消费意愿、消费能力的提升以及消费限制的取消都有利于消费的持续增长，但是需要注意的是，不仅疫情仍会时有反复，而且对于疫情的担忧情绪也不会随着疫情的消除而立刻消逝，消费的改善仍将是一个缓慢的过程。

生产方面，11月工业增加值同比增速较 10月提升 0.1个百分点至 7%，再创年内新高，且季调环比增速显著高于历史同期水平。就三大门类而言，公用事业产出增长改善较大，制造业产出同比增速小幅改善，采矿业同比增速则较上月明显回落。就制造业而言，电气设备对产出增长的贡献最为明显，但从边际改善的角度看，计算机在 11月的提升幅度最大，医药制造随其后。展望来看，一方面全球疫情日新增病例数依旧高位徘徊，防疫物资需求增长带动出口增速再度回升，并对医药行业产出形成提振，另一方面疫情对全球产能恢复的抑制依旧存在，需求改善中的产业链替代作用仍有望对国内相关企业形成支撑，因此工业增加值同比增速仍将保持强势。

风险提示：国外疫情蔓延超预期